投资要点：

    公司公告：公司发布2018 年半年度报告，2018H1 实现营业收入25.63 亿元（YOY+15.11%），归属上市公司股东的净利润3.57 亿元（YOY+5.83%），其中2018Q2 营业收入13.48 亿元（YOY+20.00%，QOQ+10.90%），归属上市公司股东的净利润2.15 亿元（YOY+249.14%，QOQ+51.39%）。公司本次业绩增长主要原因为二季度公司纯碱产销及价格维持高位。

    行业龙头成本优势明显，长期受益行业供需紧平衡。公司拥有氨碱法纯碱产能280 万吨，并形成围绕海盐卤水资源的综合产业链，原盐、纯碱、溴素等产品体系；集团为公司提供蒸汽、电力和部分原盐，成本优势明显。经我们测算在当前的氯化铵价格下，氨碱法企业的平均成本比联碱法企业低100 元/吨，公司兼有规模优势和循环产业链优势，综合成本低于行业平均。纯碱自三月底进入上涨通道，行业进入密集检修期并持续至六月中旬，二季度共计损失产量约60 万吨，行业开工率约80%，4 月份行业库存从85 万吨迅速降至30 万吨，纯碱供应紧张、进入上涨通道。 1-6 月华北重碱均价分别为2015、1813、1800、1960、2150、2190 元/吨。受益于纯碱涨价，公司上半年综合毛利率为14.91%，其中Q1 毛利率为12.01%，Q2 提升至17.53%；上半年综合净利率为13.93%，其中Q1 净利率为11.68%，Q2为15.95%。除了六月上合峰会和检修影响到约5 万吨产销量外，公司纯碱基本满产满销。

    下游旺季临近，纯碱库存开启下行，价格有望上涨。由于下游玻璃等行业受环保影响开工率下滑叠加终端需求疲软，7 月底纯碱行业库存已积累至52 万吨左右，价格也逐步回落至1870 元/吨。检修延续至8 月，共涉及纯碱产能860 万吨，行业开工率维持在80%附近，处于相对低位。七月至今玻璃新增产能日熔量2060 吨，占2017 年产能的1.4%，纯碱日需求约增412 吨（按纯碱单耗0.2 吨计）；当前共计38 条产线处于冷修状态，其中24 条下半年具备复产能力，累计日熔量约1.4 万吨，考虑即将步入玻璃需求旺季，下半年产能净增压力较大。截至今日纯碱行业库存已降至48 万吨并有望进一步下行，供需两端均有改善，预计下半年保持紧平衡状态，纯碱价格有望低位拉升至新台阶。纯碱每涨价100 元/吨，公司EPS 增厚0.20 元。

    盈利预测和投资评级。公司在纯碱上市公司中吨市值弹性最大，显著受益于纯碱景气回暖，随纯碱价格上涨，业绩将进一步超预期。维持盈利预测，预计公司2018-2020 年实现归母净利润7.95、8.87、10.18 亿元，对应EPS 为0.89、0.99、1.14 元，对应当前股价PE 为8X、7X、6X，维持“增持”评级。

    风险提示：纯碱价格下跌。