近期我们调研了超声电子，与公司高管进行了较深入的沟通，公司基本情况如下：

    1 季度略超我们预期：公司2012年4 月25日公布2012年1 季报，报告期内公司实现营业收入9.34 亿元，同比增长26.44% ，环比增长3.53% ；

    归属于上市公司股东净利润6704 万元，同比增长72.19%，环比增长8.92% ，每股收益为0.15 元，略超我们预期。

    1 季度增长源自触摸屏：去年下半年开始的触摸屏技改，影响到良率和毛利率。至年底技改完成，形成 100 万套/月产能。今年 1 季度触摸屏进入正常运营状态，根据我们的测算，出货量300 万套左右，贡献营收2. 1 亿元左右（不包括二次贴合和少量中大尺寸）。

    触摸屏逐步扩产，今年高成长无虞：至去年底，公司已形成触摸屏模组产能100 万套/月。今年 5 月，100 万套/月的贴合产能将投放，一方面，缓解了公司产能瓶颈问题，另一方面，由于外购sensor ，较之前垂直一体化的生产模式利润率要低一些。预计今年触摸屏贡献营收 12 亿左右（不包括二次贴合和少量中大尺寸），净利润1.3-1.4 亿左右。今年是大陆品牌手机逐鹿中低端市场的一年，一方面中兴、华为等终端厂商大举进军千元智能手机，另一方面公司目前的产能尚小，加上国内触摸屏与台湾尚存在较大的价差，于是形成了结构性的供不应求的局面。因此，我们认为，今年公司触摸屏的高成长无虞。但随着公司及其他业者的大规模扩产，中期来看，国内触摸屏（尤其小尺寸）将有供过于求的风险。长期来看，触摸屏未来应用前景广阔，包括ultrabook 、汽车电子、银行结算交易系统、教育等。

    Ultrabook 触摸屏值得长期看好：我们预计ultrabook 今年出货2000 万部，明年在intel 的全力推动下，出货量有望达到8000 万部。我们预计部分ultrabook 会采用OGS 触摸屏，未来成长值得看好。公司的中大尺寸OGS解决方案得到intel 的认可，但公司目前尚无产能，随着 ultrabook 放量，公司产能瓶颈的解决，ultrabook 触摸屏可能会成为未来长期的增长点。

    HDI 板占比提升，有利于毛利率提升：PCB 生产线技改，至去年底，三阶HDI 产能从原来的2 万平米扩到6 万平米。根据我们的拆分，4 季度PCB 板毛利率即有所回升，1 季度三阶HDI 板景气度仍高（接近满产），并有望持续。

    公司三阶HDI 板具有较强竞争力，且下游为智能手机，需求强烈，因此有较强的成本转嫁能力，在上游材料涨价的形势下，仍有望带动PCB 整体毛利率提升。

    盈利预测及投资评级：受智能手机带动，三阶 HDI 板景气度高。随着其扩产后占比提升，有望提升 PCB 业务整体毛利率。触摸屏目前产能尚小，供不应求。随着 5 月100 万套/月模组产能开出，一定程度上缓解产能瓶颈问题。触摸屏成为今年公司增长的主动力，短期内高增长无虞。中期来看，面临供过于求的风险，长期来看，触摸屏应用前景广阔。公司的产业链一体化经营模式走在国内前列，并顺应了行业趋势，技术积累也较早，但产能扩张稳健。

    触摸屏是一个变化很快的行业，公司的稳健可能使之失去一些机会，但也可减少一些风险。我们将2012 年至2014 年公司每股收益由0.56 、0.78 、0.91上调至0. 64 、0. 82 、1.00 元（暂不考虑公司增发股本摊薄），维持公司 “增持”评级。

    风险提示：1）供过于求带来的降价风险。2）技术路径风险。