投资要点

    公司公布三季度报告：今年1-9 月份实现营业收入502.09 亿元，同比增长25.32%，实现归母净利润21.58 亿元，同比大增154.35%，其中三季度单季度业绩高达14.18 亿元，环比二季度大增239%。

    不锈钢&普碳钢齐放利润，共筑公司Q3 高水平业绩。公司目前拥有不锈钢产能450 万吨和普碳钢产能700 多万吨，其中不锈钢的盈利水平在三季度大好。我们在考虑原材料滞后1-2 个月的情况下，模拟测算了304 不锈钢的吨毛利变化情况，发现随着不锈钢价格自6 月中下旬开始持续上涨以来，不锈钢吨毛利也不断波动上涨，在8 月下旬9 月初达到高点，随后虽有所下滑，但随即又企稳反弹。另外，普碳钢自然更不用说，三季度吨毛利水平也较二季度更优。在不锈钢盈利水平显著提升和普碳钢实现高水平盈利的情况下，公司三季度业绩实现高增长。以公司单季度钢材产量270万吨粗略估算，公司三季度吨钢毛利达1065 元/吨，吨钢净利达525 元吨。

    山西省奏响国企改革主旋律，公司有望受益。2017 年山西省国资监管工作会议明确“国资国企改革将是今年山西第一重大任务”，6 月“1+3”文件出台，7 月底国有资本投资运营公司成立，国企改革或步入快车道。前期山西省国资委将所持公司控股股东太钢集团100%的股权全部注入国有资本投资运营公司，后续公司的国资国企改革有望实现进展。

    预计公司2017-2019 年归母净利润分别为28.58、30.95 和35.78 亿元，对应PE 分别为9.9、9.1 和7.9 倍（假设新建不锈钢产能明后年开始逐步投产），维持公司“增持”评级。

    风险提示：下游需求下滑；原材料价格大幅波动，国企改革不及预期。