本报告导读：

    　　公司2022年及2023年Q1业绩略低于预期。考虑公司成本费用不断压减以及高端不锈钢产能持续扩张，伴随需求逐步复苏，公司业绩有望重新回升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司22 年营收976.54 亿元，同比降3.73%；归母净利润1.54 亿元，同比降97.6%，23 年Q1 营收259.06 亿元，同比增11.64%，归母净利润-5.92 亿元，同比降146.53%，业绩略低于预期。考虑公司成本承压及需求复苏较慢，下调23-24 年归母净利润预测为4.81、9.88 亿元（原17.02/25.71 亿元），新增25 年归母净利润预测为14.36 亿元，对应EPS 为0.08/0.17/0.25 元。参考同类公司给予23 年0.80 倍PB 估值，下调目标价至4.92 元（原7.56 元），维持“增持”评级。

    　　短期公司业绩承压，后期有望逐步恢复。22 年公司不锈钢销量394.71 万吨，同比降4.73%；碳钢销量773.54 万吨，同比降2.57%；不锈钢毛利率2.74%，同比降8.83 个百分点；碳钢毛利率3.42%，同比降12.67 个百分点，行业需求低迷影响公司销量和盈利水平。但我们认为在稳增长背景下，钢材需求韧性仍在，公司业绩有望逐步恢复。

    　　坚持降本降费，销售、财务费用率持续下降。22 年公司销售、财务费用率分别为0.22%、0.20%，较21 年分别降0.01、0.17 个百分点。公司坚持降本降费，有利于在逆周期行情下对公司业绩形成支持。

    　　高端不锈钢产能扩张，竞争力稳步提升。22 年6 月，公司子公司鑫海实业购买武钢有限102 万吨炼钢产能和宝钢特钢14 万吨炼钢产能；22 年9月，公司向鑫海实业增资174,879 万元，以上均有助于鑫海实业更好地推进其162 万吨高端不锈钢工程项目建设，公司不锈钢业务将进一步扩张。

    　　风险提示：下游需求大幅下滑；子公司新建产能释放不及预期。