事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。2025 年实现营业收入903.75 亿元，同比下降9.97%；归母净利润5152.83 万元，实现扭亏为盈。2026年一季度实现营业收入222.13 亿元，同比下降4.71%；归母净利润2017.83 万元，同比下降89.26%；扣非净利润493.46 万元，同比下降96.92%。

    　　业绩年度扭亏为盈，季度盈利受行业影响承压：2025 年公司通过结构调整与降本增效实现全年盈利转正，综合毛利率同比提升0.69 个百分点。2026 年一季度，受行业影响，盈利同比大幅回落，中钢协会员企业钢铁主业效益同比下滑86%，税前利润率0.1%。

    　　带息债务持续下降，应收账款周转天数、自由现金流有所上升。（1）公司带息债务在2026 年一季度末为65 亿元，是历史上的极低位，同比下降34 亿元。（2）应收账款/销售收入的比例在2025 年为1.12%（应收账款周转天数为3.72 天），为2021 年以来的较高水平。（3）2025 年公司自由现金流（经营现金流净额-资本支出）为13.3 亿元，为2023 年以来的最高水平。

    　　产品结构稳固：公司2025 年产钢1349.29 万吨，其中不锈钢560.81 万吨；钢材销量1278.82 万吨。公司坚持高端化路线，电磁纯铁、双相钢、铁路轮轴钢等特色产品市占率国内第一，航空航天、LNG 储罐、新能源用高端不锈钢实现国产化突破，高附加值产品对冲行业价格下行压力，差异化壁垒持续加深。

    　　绿色转型领先，多基地协同增效：太原本部、鑫海、天津三大基地一体化运营深化，统一采购、研发、销售推动效率提升；总部关键数据可视化率98%，跨基地运营效率提升超60%。绿色低碳转型行业领先，全流程碳管理平台认证通过，低碳不锈钢产品出口欧洲，环保与能效水平保持行业标杆。

    　　盈利预测、估值与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润为2.8、13.6、15.0亿元，随着公司产品结构持续升级，盈利能力有望进一步回升，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：钢材下游用钢需求复苏不及预期；原料价格大幅上涨。