业绩回顾

    2018 年1H 业绩符合预期

    公司公布2018 年1H 业绩：营业收入54.2 亿元，同比增长38%；归属母公司净利润6.1 亿元，同比增长23.2%，对应每股盈利0.42元。公司二季度实现收入32.0 亿元，同比增长52.5%；归母净利润3.1 亿元，同比增长8.3%，对应每股盈利0.21 元。业绩增长稳健，符合预期。

    发展趋势

    优质PPP 带来固废增量项目，在手项目稳步投运。上半年，固废处理板块收入增速为93.5%，达到1.6 亿元。毛利率同比提高了4.2pct，达到了12.5%。目前公司在运固废项目合计33 个，包括生活垃圾焚烧发电项目11 个，餐厨垃圾处置项目6 个，生活垃圾填埋项目12 个，医疗废弃物处置项目4 个。1-6 月，公司取得固废处置类优质PPP 合同额共计82 亿元，在手项目的投运，将持续拉动销售增长。

    环卫新签项目持续贡献增长。公司环卫服务板块收入增速为101.9%，达14.4 亿元；盈利水平也有所提高，毛利率同比提高1.3pct，达到了19.1%水平。上半年，公司中标环卫运营项目60个，新增年环卫合同额达13.56 亿元。2017 年末，公司环卫业务年度总合同额约10.3 亿元，板块收入约18 亿元。目前，公司在手年度环卫合同额26.7 亿元，对应清扫总面积6.5 亿平方米，垃圾收集转运1.9 万吨/日。随着公司环卫业务布点密度增加，规模化的环卫互联网也将孕育更大价值。未来再生资源处理业务和环卫互联网的融合，将大大降低回收环节交易费用，降低综合成本。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测1.09/1.39 元。则2018e/19e 年公司归母净利润增速分别为25%/27%，至15.6/19.9 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年15/12 倍P/E。我们看好公司在环卫领域的扩张势头，以及城市环卫和资源回收两网融合带来的纵向一体化优势。维持推荐评级和目标价22 元，对应18/19 年20/16 倍P/E，对比当前股价有37%空间。

    风险

    环卫项目新订单签署速度慢于预期；垃圾焚烧项目开工速度慢于预期；PPP 项目风险控制。