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启迪环境(000826)机构评级研报股票分析报告

 
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启迪桑德(000826)中报点评:业绩符合预期 运营收入占比过半

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2018-08-07  查股网机构评级研报

业绩符合预期,环卫服务/再生资源业务表现亮眼

    18H1 公司实现营收和归母净利润分别为54.2/6.1 亿元,符合市场预期和我们之前预期。环卫业务和再生资源业务营收快速增长,毛利率均有所提升。我们保持盈利预测不变,预计18-20 年EPS 分别为1.12/1.43/1.80 元(除权除息前为1.57/2.00/2.52 元),由于市场低迷,可比公司P/E 中位数下滑至21x,给公司18 年20-21x P/E,下调目标价至22.40~23.52 元/股(前次报告目标价除权后为25.51~26.63 元/股),维持“买入”。

    营收快速增长,综合毛利率同比提升

    公司18H1 实现营收54.2 亿元(+38.5%),归母净利润6.1 亿元(+23.1%)。收入增长主要来自环卫服务、固废工程市政施工和再生资源业务:18H1公司环卫服务实现收入14.4 亿元(+101.9%);固废工程市政施工实现收入14.7 亿元(+26.8%);再生资源实现收入10.1 亿元(+23.2%)。18H1公司综合毛利率为33.1%(+2.6pct),各业务差别较大。固废工程市政施工/ 环卫服务/ 再生资源/ 环保设备安装及技术咨询业务毛利率为22.7%/19.1%/28.9%/72.7%(分别-9.1/+1.3/+10.7/+21.9pct)。公司整体运营类收入达到28.6 亿元,占总收入的53%,盈利可持续性较强。

    环卫服务/再生资源业务快速增长,毛利率均有提升

    18H1 公司中标各类环卫清扫保洁运营项目60 个,新增落地年合同额13.56亿元,合同总额108.85 亿元。截至报告期末,公司在手环卫订单近500份,年合同额26.7 亿元,总合同额365.02 亿元。公司环卫业务快速增长的同时毛利率有所提升,主要由于公司精选优质项目叠加加强成本管控,环卫服务业务毛利率同比提升1.3pct。此外,公司再生资源业务毛利率同比提升10.7pct,主要由于1)前期并购的废旧电器拆解标的现由桑德(天津)再生资源进行统购统销,议价能力提升带来毛利率提升;2)大宗商品价格持续提升导致再生资源终端产品售价上升。

    成本上升拖累工程施工毛利率,下半年流动性优化助力项目推进

    18H1 公司市政施工业务实现收入14.7 亿,毛利率下降9.1pct 的主要原因是受上半年人工和建材(钢铁、水泥等)成本提升导致。我们预计下半年公司南宁、济南项目将陆续开工,收入增速有望环比增长。18H1 公司经营性现金流净流出10.7 亿(同比多流出5.2 亿),主要由于支付职工薪酬和各项税费有所提升;投资性现金流净流出20.8 亿(同比多流出10.1 亿),主要由于在建项目/收购/增资项目同比提升;期末现金余额27.6 亿元(较17 年末下降18.3 亿)。截至6 月底,公司资产负债率为58.7%,考虑下半年市场流动性有所优化,公司融资环境有望优化,能够支持在手项目推进。

    适当下调目标价,维持“买入”

    公司运营类收入占比过半,持续盈利能力强。预计2018-20 年EPS 分别为1.12/1.43/1.80 元,由于市场低迷,可比公司P/E 中位数下滑至21x。给公司18 年20-21x P/E,下调目标价至22.40~23.52 元/股,维持“买入”。

    风险提示:项目建设进度不及预期,毛利率水平大幅下滑。

   

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