事件：

    公司发布2018 年年报。报告期，公司实现营业收入及归母净利润分别为109.94 亿元、6.44 亿元，同比增减分别为17.48%、-48.53%，预期归母净利润与上年持平，业绩低于预期。

    投资要点：

    业务有效推进，营收平稳增长。报告期，1）固废板块：截止18 年底15 个生活垃圾发电进入稳定运营期，公司固废处理量达到407.43 万吨，固体废物处理业务营收同比增加129.78%。2）受益垃圾分类与再生资源回收两网融合，公司新签约环卫项目总合同额为144 亿元，环卫服务同比增长88.10%；3）公司污水处理及自来水业务收入较去年同比增长42.62%；4）公司报废汽车拆解总量达到32,000 台，年度电废拆解量约为1,231 万台。

    再生业务营收较去年同期增长15.06%。在盈利方面，市政施工及环保设备安装毛利下滑明显，公司综合业务毛利率下降3.26 个百分点。同时公司计提应收款项的资产减值比上年同期增加2.51 亿元，业绩低于预期。

    环卫模式创新，生活垃圾分类与再生资源实现两网融合，固废项目推进，期待发力。安徽省蚌埠市项目试点已经成型，好嘞社区在蚌埠市已经有87 个社区在开展生活垃圾分类及物流、物业、快递、广告、社区经济服务工作，并陆续在安徽、山东、浙江等近20 个环卫开展推广。2018 年，公司生活垃圾发电项目日处理规模达34,700 吨，餐厨垃圾处置项目日处理规模达2,515 吨。2018 年底，公司新签环卫总合同额143.79 亿元，较2017 年累计总额313 亿增长45.94%，环卫订单快速增长。

    期待雄安资源整合，强强联合共发展。2019 年3 月20 日，河北雄安新区管理委员会、中国雄安集团有限公司、清华大学、清华控股有限公司及启迪控股签署了《合作框架协议》，合作后雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金与清华控股并列成为启迪控股第一大股东。合作方式包括但不限于雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金受让清华控股所持有启迪控股的部分股份、雄安集团和/或雄安新区管委会控股的基金以现金和/或其他非货币资产等方式向启迪控股增资等。截至2018 年年报披露时，该协议所约定的合作事项尚需相关主体另行签订协议。整合完成后，有望实现双赢。专业环保公司推动雄安新区环保规划建设，而雄安新区项目优质，有望提升公司环保订单数量与质量。

    盈利预测与投资建议：根据年报，我们下调公司2019-2020 年归母净利润预测9.72、10.70亿元（原为14.45、15.89 亿元），新增2021 年归母净利润预测11.77 亿元，对应19 年PE 估值21 倍，公司固废项目经验丰富，未来有望与雄安强强联合，维持“增持”评级。