公司公告 ：2020H1实现营收296.56亿元/+28.37%，归母净利0.73 亿元/+475.42%，扣非归母净利-1.13 亿元/-866.01%，二者差异源自公司出售长江实业和章贡酒业95%股权带来的约1.7 亿元投资收益。其中，20Q2 单季度营收152.78 亿元/+18.45%，归母净利333 万元/+189.03%，扣非归母净利-553 万元/-758.19%。

    　　Q2 手机分销增速有所放缓推测源自基数变化。公司Q1 营收同比增速高达40.91%，Q2 放缓至18.45%，但环比依然保持6.26%的正增长。考虑到公司90%以上的营收源自手机分销业务，而19 年6 月公司开始接替原北大方正在京东自营平台上的苹果销售，因此实际上19Q1 为低基数，使得20Q1 增速快于20Q2。实际上，根据IDC 跟踪报告显示，20Q1/20Q2 我国智能手机市场出货量同比增速分别为-20.3%/-10.3%，公司20H1 手机分销收入增速达到19.46%远高于行业平均增速。值得一提的是，公司作为华为手机重要合作商，上半年积极拓展华为海外销售渠道，海外销售规模已达到19年全年的4 倍，目前已在阿联酋、尼日利亚等22 个国家与43 个客户开展合作。

    　　彩票业务明显下滑，但看好后续反弹。受公共卫生事件影响，20H1 国内线下彩票站点业务基本停滞，使得公司彩票业务营收仅为0.48 亿元/-44.73%。但是20H1 公司首次中标北京福彩销售终端（专用设备）购置项目，成功中标全国视频彩票VLT 终端第一、二批项目，在重庆室内探索线上线下相结合的新的营销模式，还和火币中国合作研究区块链彩票，成功扩大彩票业务版图，看好行业恢复后公司彩票业务反弹。

    　　零售电商业务稳步发展。以能良电商为主，20H1 零售电商营收22.88 亿元，在天猫、京东、拼多多上新开23 家店铺，新增合作品牌45 家，还新增家纺、母婴等五个事业部，非手机业务规模增长显著。零售电商业务有望成为公司新的利润增长点。

    　　降本增效持续推进，期间费率显著下降。20H1 销售费率1.56%同比持平，管理&研发费率0.72%/-0.08pct 源自职工薪酬以外的费用率显著下降，财务费率0.56%/-0.34pct源自利息支出持平的同时票据贴现息大幅减少。公司持续推进降本增效。

    　　盈利预测与投资评级：手机分销业务拓展京东渠道&出售子公司带来投资收益助20H1公司归母净利大幅增长。展望未来，公司1+N”战略布局逐渐清晰，5G 换机潮及京东平台拓展将推动手机分销业务持续高速增长，“走出去”战略打开彩票业务发展空间，此外旗下塔读文学引入战投字节跳动，手机分销业务拓展离岛免税渠道，建议积极关注。略微调整盈利预测，预计20-22 年EPS 分别为0.17/0.20/0.33 元，8 月21 日股价对应PE 分别为45/39/23 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期、汇率风险、业务拓展不及预期等