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    公司公告140 亿元投资计划：拟投资建设（1）60 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目，预计投资64.61 亿元；（2）120 万吨/年双酚A项目，预计投资63.87 亿元；（3）24 万吨/年乙烯下游一体化项目，预计投资11.86 亿元。项目将分期分步实施。

    简评

    新一轮大型资本开支开启，产业园崛起进行时

    2019 年来公司MTO、甲酸、尼龙二期项目相继投产，对应2017年以来的一轮资本开支基本结束。如今公司煤炭指标问题逐步解决、经营情况恢复正常，而所处聊城新材料产业园尚有大量土地可待使用，且中化入主后公司获取前所未有的雄厚资金支持，已有开启新一轮大型资本开支计划的充分能力。

    截至2020Q3，公司固定资产合计203 亿元，而本次公告的资本开支为140 亿元，占固定资产比例达70%，势必大幅扩充公司经营体量。分项目看：

    （1）60 万吨己内酰胺·尼龙6 项目：实质上相当于尼龙三期项目，随着前期两期项目投产，公司业已具备双氧水→环己酮→己内酰胺→PA6 的完善垂直产业链布局，充分压低成本，盈利能力很强。本次的扩产是典型的“延伸长板”，有望带来确定性的业绩增量。

    （2）120 万吨双酚A：公司现有布局为氯气→光气→PC（现20万吨产能），但不具备双酚A 配套。本次拟配套的120 万吨双酚A将能充分解决PC 的原料配套问题，属于“补齐短板”，进一步加强产业链一体化能力。

    （3）24 万吨乙烯下游一体化：公司现有30 万吨MTO，对应15万吨左右乙烯产能，据公告，新项目或将以乙烯为原料生产下游丙醇、丙酸、丙醛等产品，将进一步丰富园区产业链条。

    Q4 起主要产品线价格均明显回升，明年各产品线有望持续复苏十一节后，一方面内外需整体持续改善，一方面相关产品下游整体处于旺季，公司主要产品几乎均有明显价格上涨，据我们统计，除尿素目前是农需淡季外，几乎所有其他产品，包括PC、己内酰胺、PA6、二氯甲烷、多元醇、DMF、DMC、双氧水等产品价格均已较Q3 水平有明显提升。公司Q4 单季业绩有望因此再上一台阶。

    而目前而言，公司仍有大量产品价格位于历史较低水平，包括制冷剂、烧碱、尼龙产业链等。我们判断2021 年下游需求的全面复苏带动各产品线景气复苏，2021 年公司产品有望迎来或坚挺或上涨的百花齐放格局。

    中化入主，定增增加资本实力、进一步增强中化集团的控制力中化入主之后，7 月，公司公告拟非公开发行募集资金不超过32.96 亿元，全部用于偿还有息负债及补充流动资金，发行对象为中化投资。定增完成后，公司控股股东将变为中化投资。本次增资，一方面帮助公司增加资本实力、优化资产结构；一方面继续加强中化集团的控制力：中化集团为有70 年历史的国有骨干企业，旗下化工板块拥有大量优质资产，其中包括氟化工（萤石、氢氟酸、制冷剂）、聚烯烃、聚碳酸酯等与公司业务直接相关的部分，也包括其它农药化学品、石化原料与中间体等公司未来有机会拓展的业务。通过扩大投资和产业链协同等多种方式，中化集团有望起到支持鲁西集团加快发展、建设世界一流的化工新材料产业园的作用。

    我们维持2020-2022 年净利润预测分别为7.96 亿、13.42、20.28 亿，对应PE 为22X、13X、9X，维持买入评级。

    风险提示

    下游需求改善不及预期