事件：公司发布2021年一季度业绩预增公告，预计21Q1 实现归母净利润9 亿元-10 亿元，同比增长52.45-58.39 倍。

    主要观点：

    1. 2021 年一季度业绩超预期，验证盈利向上拐点2021 年3 月24 日，我们发布《鲁西化工：受益主营化工品涨价，叠加新产能促成长，盈利拐点向上》，明确公司迎来盈利向上拐点。从2021 年一季度业绩看，公司单季度盈利有望创历史新高，超过2018年景气水平。

    经过多年的发展，公司打造一体化新材料产业园，形成了较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链。公司主要产品包括：

    26.5 万吨/年聚碳酸酯、30 万吨/年己内酰胺（在建30 万吨/年）、30万吨/年尼龙6（在建30 万吨/年）、25 万吨/年双氧水（折百，在建15 万吨/年）、40 万吨/年甲酸、75 万吨/年多元醇、22 万吨/年甲烷氯化物、40 万吨/年烧碱、90 万吨/年尿素、甲胺、DMF、有机硅等。

    根据我们的跟踪，2021 年一季度（截至3 月25 日），受益供需结构改善，公司主营产品均价大幅提升。丁醇均价11292 元/吨，同比+97%，环比+40%，近5 年历史分位64%。聚碳酸酯均价2.36 万元/吨，同比+55%，环比+13%，近5 年历史分位40%。己内酰胺均价1.24 万元/吨，同比+20%，环比+19%，近5 年历史分位40%。尼龙6 均价1.33 万元/吨，同比+13%，环比+15%，近5 年历史分位35%。甲酸均价2632 元/吨，同比+12%，环比+17%，近5 年历史分位9%。尿素均价2045 元/吨，同比+20%，环比+16%，近5 年历史分位85%。DMC 均价22812 元/吨，同比+27%，环比-7%，近5 年历史分位47%。双氧水（27.5%）均价1094元/吨，同比+22%，环比-11%，近5 年历史分位43%。

    2. 中化集团加大投资，公司多个在建项目促成长2020 年公司实控人由聊城国资委变更为中化集团，有望通过资本投入、资源整合、降本增效、员工激励等各种措施帮助公司再上新台阶。

    中长期按聊城市绿色化工产业集群发展规划：以先进煤气化为先导，进一步加强煤化工、盐化工、石油化工和氟硅化工产业的有机结合，大力发展高端化工新材料，建设聚碳酸酯、己内酰胺·尼龙6、有机硅、煤化工、尼龙66、异氰酸酯（MDI、TDI）六个百万吨级产业集群，未来成长空间大。

    2020 年第四季度，公司新增资本支出5.84 亿元，在建工程达到31.67亿元，固定资产达到215.15 亿元，在建工程/固定资产实现14.72%。

    聊城化工产业园输变电工程项目成功投运，实现园区外电引入。公司主要在建工程包括：（1）60 万吨己内酰胺-尼龙6 一期工程，一期项目计划投资33 亿元，预计2022 年9 月完工，项目建成投产后，可新增30 万吨/年己内酰胺、30 万吨/年尼龙6 及配套产品，预计年可新增销售收入42.6 亿元，利税7.6 亿元。（2）高端氟材料一体化项目，计划投资额31.51 亿元，预计2021 年6 月完工，下半年陆续试生产。

    （3）24 万吨乙烯下游一体化项目，可新增高附加值的丙醇、丙酸、丙醛等产品。（4）120 万吨/年双酚A 项目，预计总投资63.87 亿元。

    同时，还有其它项目正在规划研究中。

    3.盈利预测及评级

    考虑化工品价格中枢大幅提升，我们上修公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为29.64 亿、30.81 亿和34.94 亿元，EPS分别为1.56 元、1.62 元和1.83 元，对应PE 为10.3X、10X、8.8X。

    考虑公司园区一体化、集约化优势显著，产品布局丰富，受益本轮化工品景气提升，叠加未来新产能逐步释放，盈利拐点向上，维持“买入”评级。

    风险提示：需求下滑，产品价格大幅波动、项目进展及盈利不及预期