Q3扣非业绩创历史新高

    公司公布1-3Q21业绩：收入234.71亿元，同比+94.34%；归母净利润36.06亿元，同比+666.59%，对应每股盈利1.893元，扣非后净利润42.87亿元，同比+1012.49%。公司单Q3营收90.00亿元，同比+93.71%，环比+9.03%，归母净利润9.74亿元，同比+298.60%，环比-40.37%。Q3扣非后净利润16.84亿元，同比+715.03%，环比+3.84%并创历史新高，其中非经常性损益主要来自支付终裁赔付款8.32亿元带来的营业外支出。如果剔除资产减值损失约4.20亿元对经营利润的不利影响，Q3业绩超我们预期。

    发展趋势

    主营业务维持高景气，存量化工资产价值有望重估：公司目前大部分主营业务维持高景气，尽管低基数效应下2021年化工行业固定资产投资复苏，但双控双限政策背景下我们认为后期化工行业新增供给将趋于有序，长期来看存量化工资产盈利中枢有望提升，龙头企业价值应得到重估。

    双碳工作顶层设计落地，关注公司规划项目进展：10月26日国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》1，我们认为顶层设计落地之后化工等重点行业的双碳工作路线图有望逐渐明朗化，未来合成氨等高耗能行业将引导低效产能有序退出，并实施产能等量置换或减量置换，我们认为未来生产要素将向一体化、园区化、能源清洁化的标杆企业集中。

    公司三季度固定资产211.2亿元，在建工程35.07亿元，与年初基本持平。

    我们认为顶层设计的出台有利于公司等龙头企业生产要素的落地。公司规划中项目包括甲胺/DMF改扩建、60万吨己内酰胺。尼龙6、100万吨/年有机硅、120万吨/年双酚A、有机硅副产品综合利用等项目。我们认为随着能源动力瓶颈的逐步解决，强大的工程化能力之下，公司有望进入新一轮成长期。建议关注在建及规划项目进展，以及周期景气下行阶段公司盈利能力的预期差。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变，预计EPS分别为2.55元和2.95元，当前股价对应2021/2022年7.0倍/6.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.00元目标价，对应9.8倍2021年市盈率和8.5倍2022年市盈率，较当前股价有40.4%的上行空间。

    风险

    宏观经济下行风险；产品价格大幅下滑风险；产业政策变化导致项目进度不及预期的风险。