公司公告：公司2022 年上半年实现营业收入166.43 亿元（YoY +15.01%），实现归母净利润27.36 亿元（YoY +3.94%），扣非归母净利润26.96 亿元（YoY +3.58%），业绩符合预期。其中Q2 实现营业收入89.92 亿元（YoY +8.93%，QoQ +17.53%），归母净利润14.15 亿元（YoY -13.35%，QoQ +7.20%），扣非归母净利润13.90 亿元（YoY-14.30%，QoQ +6.51%）。

    公司上半年经营维持稳定，多元醇、有机胺和氯甲烷业务贡献较大。报告期内受海外油气价格快速冲高影响，成本端推动相关气头及油头产品国际定价的边际提升。从各业务板块的业绩贡献来看，丁辛醇、有机胺和氯甲烷价格维持高位，对业绩贡献突出，分别实现净利润9.49、7.77、6 亿元。其中丁辛醇受原料价格上涨及需求不及预期影响，业务贡献同比下降38.54%，但有机胺价格屡创新高，利润贡献同比上涨141.7%。己内酰胺受新增产能影响，市场供需偏松，业务净亏损0.44 亿元。公司上半年通过大化工园区的运营模式，部分缓解成本端大幅上升压力，销售毛利率为27.49%，同比小幅下滑4.37pct。

    Q2 氯碱、甲酸产品维持景气，带动业绩环比小幅提升。22Q2 受疫情影响，导致下游需求萎缩，丁辛醇及DMF 景气回落。但氯碱、甲酸产品由于行业装置检修，供需持续偏紧，市场价格依旧维持高位。根据我们价格跟踪，一氯甲烷、烧碱、双氧水、甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、PC、DMF 环比Q1 均价分别变动+19.3%、+10.6%、+18.4%、37.1%、-5.3%、-3.1%、+2.5%、-5.7%、-20.2%。主要原料原料煤、动力煤、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比变动+12.3%、+10.4%、+15.5%、+0.5%、-11.2%，部分产品成本传导受阻，拖累公司Q2 业绩。公司重视研发创新，22Q2 研发费用3.5 亿元，环比增加1.6 亿元，同时通过合理管控借贷，财务费用减少0.73 亿元至0.28 亿元。

    股权激励获批叠加集团整体上市，项目进展提速。根据股权激励计划业绩考核条件，公司预期2022-2024 年扣非归母净利润分别为18.9/20.87/30.48 亿元，底部利润持续抬升，其中2024 年同比增速高达46%。此外，公司拟向鲁西集团的全部股东发行股份实现对其吸收合并，发行价格为14.76 元/股，完成后中化集团将直接持股上市公司，管理运营效率有望进一步加强。同时公司新项目的推进支撑长期发展，2022 年高端氟材料及20 万吨/年双酚A 项目将建成投产，2023 年预计一期30 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目、一期40万吨/年有机硅、20 万吨/年DMF 项 目、二期丙酸项目建成投产。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制，叠加中化的协助和支持，有望不断完善产业链，建设一流的化工新材料产业园。

    盈利预测与投资评级：受全球经济周期下行影响，主要周期产品价格均出现回调，因此下调公司2022-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润47.9、50.8、60.1 亿元（调整前为55.1、70.8、80.7 亿元），对应2022-2024 年PE 为6X、5X、5X，鉴于股价基本反映了业绩下滑预期，同时集团整体上市即将落地，未来五年项目规划有望持续推出，我们认为公司具有较高的投资价值，维持“买入”评级。

    风险提示：海外能源价格快速回落；主要产品供需失衡，价格快速下跌。