鲁西化工公布2023 年年报。 2023 年公司实现营业收入253.58 亿元，同比下降16.47%，归母净利润8.19 亿元，同比下降74.05%。

    　　2023 年业绩下滑主要原因为产品市场价格走低、开工率下降，双氧水装置因事故停产。 1）分产品看，2023 年辛醇、尼龙6 切片、烧碱销量分别为45.89、29.76、66.24 万吨，分别同比下降5.75%、5.49%、18.18%，收入分别为43.89、35.17、5.33 亿元，分别同比下降5.48%、9.95%、34.49%，均价分别为9565、11816、805 元/吨，分别同比变化0.30%、-4.71%、-19.93%。

    　　2）2023 年三项费用率3.53%，较上年增加0.63 个百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.19%、2.35%、0.99%，较上年分别增加0.00、0.43、0.20 个百分点，研发费用率3.68%，较上年增加0.42 个百分点。3）2023 年营业利润率为4.47%，较上年同期下降8.08 个百分点。

    　　公司2024 年主要产品生产目标为生产产品960 万吨。 1）产能利用率方面，公司2023 年主要产品己内酰胺、尼龙6、有机硅、甲酸产能利用率分别为78.95%、74.67%、100.42%、84.16%。2）产量方面，2023 年化工制造业生产量444.08 万吨，同比下降11.00%，化肥制造业生产量140.59 万吨，同比增长0.24%。3）公司2024 年主要产品生产目标：生产产品960 万吨（包含内部互为原料自用部分）。

    　　公司积极推进项目建设，产能有望进一步提升。 2023 年公司在建项目包括己内酰胺-尼龙6 一期工程、有机硅项目、聚碳酸酯项目、24 万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15 万吨/年丙酸项目、双氧水项目，截至2023年底项目进度分别为85%、75%、98%、38%、35%、60%，在建产能包括己内酰胺30 万吨/年、尼龙6 切片30 万吨/年、有机硅40 万吨/年、聚碳酸酯13.5 万吨/年。

    　　经过多年发展，园区内产业链条一体化优势明显。园区内生产企业实施集约化统一管理，在成本控制、节能降耗、资源综合利用、弹性调节产品结构等方面具有较大优势。

    　　盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.00、1.18、1.39 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2024 年14-16 倍PE，对应合理价值区间为14.00-16.00 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。