化肥起家，中化控股的央企化工集团公司

    　　鲁西集团有限公司原为山东聊城鲁西化工集团总公司，其前身为1976 年建厂的聊城鲁西化肥厂。国务院国资委履行出资人职责的国有独资公司中国中化，通过中化集团下属控股公司鲁西集团有限公司，和中化投资间接持有鲁西化工37.18%的股份，国务院国资委为公司实际控制人。

    　　作为“化工品超市”，鲁西是碳、硅、氟、盐多产业链布局的化工公司公司主营业务包括化工新材料、基础化工、化肥产品及其他业务，化工新材料板块涉及聚碳酸酯、尼龙、多元醇、有机硅、氟材料领域，产品包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、正丁醇、辛醇等产品；涉及基础化工板块涉及甲烷氯化物、二甲基甲酰胺、氯碱等行业，包括二氯甲烷、三氯甲烷、二甲基甲酰胺、烧碱等产品；化肥产品包括复合肥、硝基肥、液体肥、硫酸铵、硝酸铵钙等。截止2024 年年报，化工、基础化工、化肥、其他四个板块营业收入占比分别为68.4%/19.5%/10.3%/1.8%。

    　　公司不断延伸产业链条，综合竞争力逐步增强，形成了较为完整的煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料的产品链条，各化工产品链条之间的生产协同性好，生产装置关联性强，部分产品能够作为下游原料循环利用。我们根据生产工艺绘制了公司产业链全景图，公司产业链囊括煤化工、石油化工、盐化工、氟化工、硅化工等多个领域，产业链纵横交错，产品众多。

    　　公司盈利和化工行业景气息息相关，“反内卷”背景下有望受益于周期复苏

    　　鲁西化工产品丰富、涉及产业领域较多、下游应用领域复杂，我们认为鲁西化工作为“化工品超市”，其景气波动与化工行业整体景气存在强相关性。

    　　政策端《稳增长工作方案》的发布，对未来两年化工行业发展指明了方向。

    　　我们认为，化工行业从过去“扩规模”为主的发展模式，有望进入存量优化，增量高质量发展的方向，未来化工领域不论是价格周期的恢复，还是增量端高端化的新材料，均具备较好投资机会。

    　　鲁西化工重要产品DMC、己内酰胺在行业自律性“反内卷”会议的驱使下，自2025 年11 月以来完成了价格的趋势性底部抬升，“反内卷”政策初见成效。我们对公司重要产品聚碳酸酯、尼龙6（及原料己内酰胺）、多元醇（辛醇、正丁醇等）、有机硅中间体、甲烷氯化物（二氯甲烷、三氯甲烷）、DMF 等多个领域分析，部分产品已实现价格的修复，为公司带来利润弹性。

    　　盈利预测和估值：我们预计25-27 年公司将实归母净利润10.86/16.95/25.32 亿元。选用可比公司25 年平均PB 估值2.33 倍作为目标估值，给予鲁西化工目标市值451.15 亿元，目标价23.69 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料及产品价格波动风险；宏观经济波动对公司产生的风险；市场竞争风险；行业周期性变化风险；“反内卷”背景下化解过剩产能风险。