价格下降、销量减少是收入利润双降的主要原因。公司的主营业务是电解铝、工业精铝、铝型材及铝箔的生产和销售，目前具有权益性电解铝产能22 万吨，精铝产能6000 吨。为应对铝价大幅下跌，2009 年1-9 月公司有30%左右的电解铝和全部精铝产能处于停产状态，我们认为公司亏损的主要原因：1）由于生产工艺较为落后，公司的生产成本居高不下，报告期内国内现货铝价在11000 元/吨至15000 元/吨区间内波动，这个价格上公司的毛利率极低甚至为负；2）由于管理上的问题，公司的期间费用率居高不下；3）公司持股49%的华圣铝业报告期内亦亏损，导致公司投资收益为-7238 万元，同比降幅高达183.4%。

    三季度仍难以扭亏，全年亏损成定局。2009 年7-9 月国内铝均价回升至14500 元/吨之上，已经高于行业吨铝生产成本，国内电解铝企业普遍有所盈利，而公司在此期间仍亏损6000万元以上，说明公司盈利能力已经低于行业平均水平。考虑到2009 年第四季度国内铝价继续在15000 元/吨上下波动的可能性较大，这个价格上公司至多处于盈亏平衡点，因此2009 年公司亏损已成定局，这是自2008 年以来公司连续的第二年亏损。

    盈利预测：预计公司2009 年实现归属于母公司所有者净利润-2.91 亿元，给予2009 年和2010 年公司实现EPS 分别为-0.45 元和0.08 元的盈利预测，按照10 月26 日9.90 元的收盘价测算，2010 年的动态P/E 为124 倍，下调公司的投资评级至“减持”。

    风险提示：1）公司实际控制人虽已变更为五矿集团，但到目前五矿对公司仍没有作为，公司发展前景堪忧；2）电解铝价格波动风险。