报告摘要:

    中重稀土公司预期比轻稀土公司拥有更强价格联动性

    始于2012年稀土价格大幅回调以来,共有两次规模反弹,幅度均在30%左右,持续时间约2 个月;每次稀土价格反弹,相关个股均强联动,领涨个股涨幅在50-70%。鉴于中重稀土的供需预期要显著优于轻稀土。因此,2012年第二次稀土价格反弹行情中,领涨个股从第一次的包钢稀土转变为了第二次的广晟有色。

    五矿稀土初步成为五矿稀土集团稀土冶炼分离整合平台 – 未来产能和利用率提升空间大 鉴于环保、资源整合以及WTO诉讼压力等,我们预计五矿稀土集团作为国家战略整合平台之一,未来必然将受益于集中度的提高,产能利用率有望不断提高,目前仅30%左右。公司已注入资产是集团部分稀土冶炼分离产能和稀土研究院资产。除已注入公司外,五矿集团旗下还拥有众多稀土资产。公开资料显示,五矿集团拥有3张稀土采矿权证;及6家在一定程度上存在同业竞争的稀土冶炼分离企业。五矿集团承诺将在未来3-5年,在操作符合法律法规前提下,通过股权并购、资产重组、业务重组或放弃控制权等方式进行解决,避免同业竞争。

    五矿稀土业绩弹性强,取决于稀土价格和产能利用率

    历史数据系统计公司稀土氧化物销量区间约3000-10000t,稀土价格历史变化区间我们测算约30-140万元;基于此,公司业绩弹性区间预计0.2-2.45元。我们针对五矿稀土南方中重稀土特点,根据典型矿山稀土氧化物元素品位以及中重稀土回收率约50%(基于媒体报道的判断),对稀土氧化物价格进行加权计算,历史最高价格约140万元/吨。五矿稀土可查历史最高稀土氧化物销售额约1万吨。在此极限情况下推算公司业绩弹性,EPS最高可达2.45元。

    五矿稀土2013-2015年盈利预测

    我们预计2013-2015年五矿稀土EPS约为 0.14元、0.2元和0.34元。有别于公司在重组报告书中的预测值,报告中公司2013年盈利预测数值约为3.64亿元,对应EPS约0.36元(考虑定增后)。公司合理PE我们认为在30-40X,包钢稀土和厦门钨业业绩完全释放阶段PE在25X左右区间波动,广晟有色作为重稀土典型代表企业,PE保持在50X以上。鉴于五矿稀土目前是中重稀土分离,优于包钢稀土的轻稀土,给出PE 30-40X合理区间。

    风险提示: 1)下游需求复苏低于预期;2)稀土价格反弹乏力;3)打击盗采持续性和力度低于预期。