上半年未正常对外销售

    2014 年 1-6 月,公司实现营业收入 1396 万元,同比下降 94.65%,归属母公司所有者净利润-4211 万元,同比由盈转亏,基本每股收益为-0.04元。我们认为公司主要盈利产品稀土氧化物未正常对外销售(推测是为国家稀土收储备货),是造成上半年收入和净利润大幅下滑的主要因素。

    受益稀土收储,下半年业绩将明显改善

    报告期内,多家网媒报道稀土收储正式启动:收储品种和价格(吨,万元/吨)分别为:镨(500,57)钕(500,30.8)镨钕(5000,31.18)、镝(1200)、铽(500)、铕(500,355)、钇(2500,4.6)、铒(300,31.5)、镥(90,770),总量超过 1 万吨。市场溢价率分别为:镨 8.57%、钕 5.30%、镨钕 1.40%、铕 22.41%、钇 5.75%、铒 14.55%、镥 2.67%,收储溢价低于预期。我们假设未来镝、铽溢价 30%收储,则收储总额为 84 亿元,收储总体溢价(比市场出售溢价)约 13 亿元。公司母集团中国五矿是国家收储对象之一,因此公司将受益稀土收储,下半年业绩得到明显改善。

    稀土打私力度决定未来价格走势

    2014 年 3 月 WTO 裁定中国稀土出口管理措施违规。目前中国稀土行业仍存在稀土盗采和走私的问题,若政府不能尽快督促完成稀土行业治理与整合,合法稀土企业将面临“黑稀土”的巨大冲击。我们关注到 2013 年打私行动查扣稀土产品 1.9 万多吨,海关查验 2330 吨,带来行业阶段规范。但我们考虑到私矿供给量巨大(我们推算私矿 5 万吨/年,合法 1.79 万吨/年),市场供需格局变化及价格趋势仍将取决于打私的力度。

    维持“买入”评级

    预计公司 14-16 年 EPS 0.35 元、0.43 元、0.61 元,对应动态 PE 为 69倍、56 倍和 39 倍。鉴于公司下半年盈利将明显改善,且是五矿稀土大集团上市平台,预期其未来外延增长空间较大,因此维持公司“买入”评级。

    风险提示

    未来稀土打私力度低于预期;稀土价格涨幅低于预期。