事件：中国稀土发布2022 年三季报，公司2022 前三季度实现营业收入31.69 亿元，同比增长58.21%，其中22Q3 单季度实现营收9.68 亿元，同比增长125.72%，环比减少2.51%。2022 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.68 亿元，同比增长85.

    99%，22Q3 单季度实现归母净利0.63 亿元，同比增长122.50%。2022 前三季度实现扣非净利润3.63 亿元，22Q3 单季度扣非净利为0.62 亿元，同比增长129.34%。公司业绩符合预期。

    盈利能力持续改善。公司22Q1-Q3 毛利率为18.55%，同比增长1.85pcts。其中22Q3单季度毛利率为11.66%，同比增长4.85pcts，环比减少9.09pcts，主要系短期稀土价格下行所致；公司前三季度净利率为11.73%，同比增长1.40pcts，其中22Q3 单季度的净利率为6.41%，同比下降0.75pcts。前三季度公司期间费用率同比下滑1.06pcts，其中22Q3 单季度期间费用率为2.34%，同比下降4.27pcts。具体来看，22Q3 单季度销售费用率同比下降0.16pcts，主要原因为第三季度产品销量减少，导致仓储保管费、商品检验费等费用下降；管理费用率同比下降1.94pcts；财务费用率由2.11%→0.39%，同比下降1.72pcts。受益于稀土价格及费用管控，公司盈利能力不断增强。

    依托中国稀土集团，深耕稀土行业。公司在稀土资源和冶炼分离端均有布局：在稀土资源端，集团江华稀土矿是当前公司的主要矿源，已于2021 年投产，规划提升产能由2000 增至5000 吨；圣功寨和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中，其离子相REO 资源储量合计10.14 万吨，矿源端的布局为公司发展提供资源保障；冶炼分离端，公司现有定南大华和广州建丰两家冶炼加工厂，冶炼分离产能达7400 吨，2021 年公司实现产量2089 吨。指标端，近年中国五矿集团指标配额稳定，2021 年集团拥有稀土开采指标2010 吨，冶炼分离指标5658 吨。

    稀土行业重塑进行时。稀土的供给严格受指标限制，尤其中重稀土，储量少+环保限制，更为稀缺。我们预计2022-2023 年氧化镨钕的需求量分别为7.54 和8.63 万吨，同比增速分别为-3%和14%，供应量分别为7.41 和8.61 万吨，供需缺口分别为-1291 和-160 吨；氧化镝2022-2023 的供需缺口分别为-73 和-177 吨；氧化铽2022-2023 的供需缺口分别为-55 和-49 吨。总体上，稀土行业供给刚性，而下游需求由新能源和节能电机等的带动下有望实现长周期高景气，同时伴随着中国稀土集团的成立，稀土行业重塑也将持续进行。

    盈利预测及投资建议：我们假设2022-2024 年氧化镨钕均价分别为85/70/75 万元/吨，氧化镝均价为260/260/260 万元/吨，氧化铽均价分别为1380/1400/1405 万元/吨，预计公司2022/2023/2024 年净利润分别为4.33、4.64、4.88 亿元，按照11 月11 日338 亿市值计算，对应PE 分别为78、73、69X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示事件：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。