公司业绩：09年公司营业收入／净利润8.93/0.34亿元，同比下降33.33%/64.68%，扣除非经常损益后的每股收益为0.12兀，同比减少0.28元／股，与我们预期一致。利润下降的原因是焦化煤价格下降超过公司成本回落。

    川内市场相对独立，焦炭价格上涨空间不大。特殊的地理环境造成川内的焦炭市场相对独立，外界市场对川内价格影响甚微，且预计这种情形未来5年内不会改变。川内新建独立焦化产能门槛设定为100万吨／年，作为川内最大的独立焦化企业，圣达虽拥有相对客户垄断优势及定价权，但对川内下游公司的需求依赖较强，我们判断其未来焦炭价格上涨幅度有限。

    区域特征决定产销难超预期。我们预期公司焦炭产能增长有限，且难有大规模的并购整合运作。原本计划去年启动的攀枝花焦化厂置换项目，也受金融危机的影响停滞；我们判断公司未来几年产能并无大幅增长。公司销售半径集中在川内，客户相对稳定，销售增加依赖于下游客户产能扩张，销售增长乏力。未来产销难超预期进而制约收入的增长。

    外购焦煤成本较高，挤压企业利润。公司外购焦煤成本占到焦炭总成本的85%-95%，挤压公司焦炭产品利润空间。公司战略是向产业链上游扩张，控制煤炭资源．从根本上削减成本，目前已经间接控股了云南华坪矿。

    风险因素。经济增长放缓导致下游钢厂需求不振；产业政策影响；焦煤矿和焦化厂扩能计划滞后、成本控制不力。

    公司估值。公司虽然在川内市场上居相对垄断地位，但考虑短期内无法实现焦煤自给，易受制于行业上下游挤压，我们预计公司10/11/12年EPS0.14/0.18/0.21元，对应PE7lx/55x/47x，给予公司目标价10.40元，当前价9.89元，维持“持有”评级。