公司业绩：公司2010年营业收入109，774万元，同比增长22.9%；净利润1，883万元，同比下降44.32%。每股收益0.06元，同比减少0.05元／股，低于我们预期，主要因为原材料价格上涨导致成本上升压缩毛利空间。每股净资产1.44元，净资产收益率4.5 1%。

    川内市场独立，产销相对稳定。2010年公司共生产焦炭及副产品66.85万吨，与上一年产量基本持平。公司销售区域集中在川内，客户较为稳定，产销量主要依靠下游钢铁企业的产能扩张，销售增长乏力。另外，由于焦化企业产能过剩以及国家节能减排政策加紧，公司所属攀枝花焦化公司的100万吨技改项目无实质进展，原有的40万吨主焦炉也必须在2011年年底关闭。我们预计今年公司产能增长依然有限，增幅在5%以内。

    焦煤采购成本较高，挤压企业利润。公司焦化业务毛利率11.30%，同比减少3.28%，主要是焦煤价格上升远大于产品销售价格，外购焦煤成本占到焦炭总成本的85%-95%。预计公司战略是向产业链上游扩张，控制煤炭资源，以煤焦一体化牛产来削减成本。目前公司已经控股云南华坪矿，并预期在2011年进一步收购区域内外的上游焦煤企业。另外四川地区的二级冶金焦价格今年以来已经上升了200元／吨，公司盈利有望改善。

    未来股价催化剂。今年全国1000万保障性住房的建设拉动焦化企业下游需求，或将提升公司销量；焦炭期货获证监会批准，利好焦炭公司；预期公司将适时涉足其他产业以降低经营风险，或将给公司带来新的增长点。

    风险因素：焦化企业产能过剩带来竞争压力；采购焦煤成本进一步上升；国家更为严格的节能减排政策。

    盈利预测、估值及投资评级。公司虽然在川内市场上居相对垄断地位，但考虑短期内焦煤价格高企带来成本压力，易受制行业上下游挤压，我们调整公司2011/2012年EPS预测至0.10/0.15元，对应PE 113x/75x，当前价11.29元，维持“持有”评级。