逐步置出亏损焦化资产，动漫文化转型彻底。 16H1 营收 1.77 亿元(+1.57%)，归母净利-0.95 亿元(-3651.09%)，扣非归母净利 0.33 亿，主要系焦化资产置出并购重组，三费提升。 15 年收购 7 家动漫游戏公司，成功并表。报告期，长城动漫（美人鱼动漫和滁州创意园）、新娱兄弟、东方国龙、宏梦卡通、天芮经贸、宜诚科技分别实现净利润-86 万、 2369 万、 261 万、 30 万、 503万和 140 万。

    　　斥资 17 亿并购 9 家标的，聚焦儿童和成人动漫消费领域发展。2015 年，10.16亿收购杭州长城、 新娱兄弟等七家动漫游戏产业链公司； 2016 年 6 月，以5.08 亿元收购灵境科技 100%股权（VR 技术）；以 2 亿元收购线下儿童体验馆迷你世界，为儿童打造以职业体验为主的场馆。 儿童动漫行业全产业链开发，打造“线上娱乐+线下体验”的闭环。 1）上游内容制作， 打造多部动画片及动漫电影： 收购美人鱼动漫、东方国龙和宏梦卡通等 3 家动漫内容制造商。 2）衍生产品开发： 由天芮经贸负责动漫玩具等衍生产品销售。 3）主题乐园等升级变现： 拥有滁州创意园和迷你世界大型线下体验馆+VR 应用技术。

    　　滁州创意园定位于动漫游乐园、动漫体验园和教育培训基地，而迷你世界专为青年儿童打造，旗下拥有多个 5 星级成长教育体验馆、近 60 个体验项目。

    　　游戏业务稳步运营，同时聚焦成人文娱消费领域。 公司游戏业务以新娱兄弟和宣诚科技为主开展，主要涉及页游、手游（RPG）研发和运营。 新娱兄弟旗下拥有中国第一个网页游戏运营平台 51wan， 常年稳居网页游戏平台第一梯队；并拥有良好游戏研发能力，曾成功出品《南帝北丐》和《西游伏魔》，16 计划自主研发 9 款手游及页游产品，并开展 36 款游戏独代、联运业务。

    　　宣城科技 16 年将分别研发 1 款页游和 2 款手游。 我们认为，公司通过 9 次并购已初步构建针对幼儿和成人，原创内容研发、 IP 库授权、渠道发行、衍生品和虚拟实景体验的动漫游戏全产业链格局。

    　　盈利预测。 看好公司未来剥离焦化资产后的全面动漫游戏等泛娱乐转型，预计 17、 18 年归母净利润分别为 1.2 亿和 1.3 亿，对应 EPS 分别为 0.37 元、0.40 元。若考虑灵境科技和迷你世界收购并表，则 17、 18 年备考净利润分别为 1.85 亿和 2.1 亿，最新股本对应全面摊薄 EPS 为 0.47 元、 0.53 元，考虑动漫游戏行业平均估值及公司 VR 新业务涉及，给予 17 年 40 倍估值，对应 17 年目标价格 18.8 元，给予买入评级。

    　　风险提示： 并购过会风险；商誉减值风险。