投资要点

    机床行业增速放缓，下游需求较弱公司业绩承压：

    2023Q1-Q3 公司实现营收28.3 亿元，同比减少8.6%；归母净利润0.86 亿元，同比减少58.5%；扣非归母净利润为-999 万元，去年同期为0.86 亿元。其中Q3 单季度营收8.5 亿元，同比减少10.8%；归母净利润488 万元，同比减少90%；扣非归母净利润为-1106 万元，去年同期为1674 万元。公司业绩下滑主要系通用制造业整体复苏不及预期，机床工具行业需求放缓。

    资产处置加速完成，看好公司净利率回归正常水平：

    2023Q1-Q3 公司销售毛利率为18.1%，同比-0.7pct，其中Q3 单季度销售毛利率为17.4%，同比-0.7pct，我们判断毛利率下滑主要系行业竞争加剧。

    2023Q1-Q3 公司销售净利率为3.5%，同比-3.8pct，其中Q3 单季度销售净利率1.1%，同比-4.8pct。净利率下滑主要系：

    1）期间费用率同比+2.2pct：2023Q1-Q3 公司期间费用率16.5%，同比+2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为3.6%/7.5%/5.25%/0.2%，同比分别+0.4/+0.7/+1.7/-0.5pct。

    2）资产处置收益项目高基数效应：2022Q1-Q3 公司处置了江苏盐城的资产，形成收益5799 万元。

    3）确认投资损失912 万元：2023Q3 公司控股子公司联合美国工业公司进入破产清算程序，确认投资损失912 万元。我们认为，未来随着资产处置收益高基数效应影响消失&子公司破产清算完成，公司净利率将有望回升。

    定增聚焦高端产品研发，大股东&工业母机大基金积极认购2023 年7 月4 日，公司披露《向特定对象发行A 股股票上市公告书》，以11.13 元/股的价格非公开发行股票数量约1.11 亿股，募集资金总额约12.3 亿元。其中控股股东法士特集团以现金形式共计4.33 亿元认购发行股票的35.19%，保证原有持股比例不被稀释，充分彰显长期发展信心。此外工业母机大基金积极参与公司此次定增，获配金额达1 亿元，占总募集资金的8%，体现国家对于老牌机床龙头的重视。

    募集资金主要投入到“秦创原·秦川集团高档工业母机创新基地项目（一期）”、“新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化建设项目”和“复杂刀具产业链强链补链赋能提升技术改造项目”。通过募投项目，公司将打造完整的五轴机床研发和生产体系，实现产业升级；同时，公司还将在新能源汽车领域实现制造装备滚动功能部件和精密螺杆副的国产化推广应用。

    盈利预测与投资评级：考虑到机床行业复苏进程不及预期，我们下调公司2023-2025 年归母净利润分别为1.70（原值3.35）/3.14（原值4.56）/4.24（原值6.00）亿元，当前股价对应动态PE 分别为64/34/26 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。