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承德露露(000848)机构评级研报股票分析报告

 
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承德露露(000848)公司事件点评报告:业绩略超预期 市场开拓初显成效

http://www.chaguwang.cn  机构:华鑫证券有限责任公司  2024-04-17  查股网机构评级研报

  2024 年4 月16 日,承德露露发布2023 年年报及2024 年一季报。

      投资要点

      全年收入略超预期,一季度利润稍承压

      全年业绩略超预期,单四季度实现双位数增长。2023 年总营收29.55 亿元(同增9.76%),归母净利润6.38 亿元(同增6.02%);2023Q4 总营收9.19 亿元(同增27.54%),归母净利润1.95 亿元(同增7.39%)。一季度利润稍承压,略不及预期。2024Q1 总营收12.27 亿元(同增7.53%),归母净利润2.46 亿元(同增3.04%)。成本变动致毛利率承压,费用投放规模减少以平滑净利率。2023 年毛利率/净利率分别为41.46%/21.60%,分别同比-3.40/-0.75pcts,毛利率变动预计主要系原材料价格波动带来的,2024Q1 毛利率/净利率分别同比-3.94/-0.87pcts。2023 年销售/管理/研发费用分别同比-1.89/-0.12/+0.19pcts , 2024Q1 分别同比-2.00/-0.15/+0.01pcts,预计主要系费用投入规模减少带来销售费用率同比下降。全年净现金流近持平,销售回款增速表现较好。2023/2024Q1 经营净现金流分别为6.27/0.61 亿元,分别同比+1.92%/-19.48%;销售回款分别为32.43/12.32 亿元,分别同比+20.10%/+30.77%。分红比例提升,回馈投资者。2023 年公司现金分红比例达64.35%,较2022 年提升13.18pcts,股息率提升至4.68%。

      基本盘稳定增长,期待第二增长曲线

      杏仁露加大品牌年轻化建设,稳定增长。2023 年杏仁露/核桃露/杏仁奶营收分别为28.62/0.87/0.03 亿元,杏仁露/核桃露营收分别同比+8.32%/81.50%。其中,杏仁露为公司基本盘,2023 年通过建设品牌年轻化推动产品稳定增长,如2023年年底至春节投放1100 家电影院、20 个城市300 辆公交车媒体、15 个北方核心城市高铁站。2023 年杏仁露销量/均价分别同比+13.58%/-4.63%,毛利率同比-3.15pcts。核桃露实现高增,以量增为主。2023 年核桃露销量/均价分别同增93.06%/-5.98%,毛利率同比-3.30pcts。2023 年杏仁奶毛利率为31.89%,2024 年公司将在杏仁露的基础上,着力打造“杏仁+”产品,满足多元化植物基需求,同时重点开发LOLO 水系列产品。

      新兴地区增长亮眼,渠道开发成效显著

      北部大本营市场增长稳健,其他地区增长迅速。2023 年北部/中部/其他地区营收分别为26.76/1.75/1.04 亿元,分别同增7.57%/17.32%/87.88%。北部仍为公司基地市场,同时中部及其他地区营收增长迅速, 2023 年其合计占比同比+1.84pcts 至9.43%。渠道开发强势,成果显著。2023 年经销/ 直销营收分别为28.86/0.69 亿元, 分别同增8.94%/60.41%,直销渠道增长亮眼,以大卖场为主。2023 年公司共开发高铁商店212 家,学校商店470 家,打造形象店1.21 万个,举办宴会8742 场,开发餐饮店 2.87 万个;拥有经销商866 家,较年初净增加178 家。

      盈利预测

      我们看好公司作为杏仁露龙头,持续开拓市场,空间仍足。

      在股权激励和员工持股计划的加持下,有望提升内部信心,激活经营活力。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.66/0.74/0.84 元,当前股价对应PE 分别为13/12/10 倍,维持“买入”投资评级。

      风险提示

      新品推广不及预期风险,成本上涨风险,南方市场开拓不及预期风险,市场竞争加剧风险,杏仁露增长不及预期风险。

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