首次覆盖并给予“增持”评级，目标价15.3元。高鸿股份完成对高阳捷迅的并购，后者在千亿级的线上话费充值市场处于龙头地位，且新拓展的综合兑换业务有望成为新的增长点。我们预计高鸿2014-2016年EPS分别为0.12/0.31/0.44元，对比可比公司，我们给予公司2015年50倍PE，目标价15.3元（对应89亿市值），给予“增持”评级。

    话费充值“电商化”趋势已成。我们预计2014-2016年国内运营商收入将维持8%左右稳定增长。受技术进步和消费者习惯变化的影响，移动话费充值的方式将逐步由线下实体卡充值转向线上充值（包括PC端和移动端），截至2013年底，线上充值占代理渠道的比重约为15%，进入加速拐点，“电商化”趋势即将加速到来。

    高阳捷迅—话费充值龙头，综合兑换先锋。经我们测算，高阳捷迅2012-2013年的充值流水分别为75亿、146亿，凭借渠道、技术、资质优势，高阳捷迅已构筑了较宽的竞争“护城河”，预计2014-2015年将分别达到280亿、516亿，呈连续翻番势头，并将拓展虚拟运营商及流量充值业务。同时，依靠话费充值的巨额流水，公司创新盈利模式，构筑综合兑换平台，话费卡不仅可用于电商、游戏平台的结算消费，还可与京东卡等预付费卡兑换，打通供给与需求，实现多方共赢。

    催化剂：高阳捷迅接入更多种类的预付卡；与19e拓展线下O2O业务；受益于国企改革，股权激励已于6月份落地，后续企业进一步转型发展。

    风险提示：IT连锁销售盈利能力下滑；综合兑换平台拓展低于预期。