维持“增持”评级，目标价15.3元。上半年高阳捷迅各项业务增长好于预期，下半年完全并表后将给公司带来更大业绩贡献。我们维持2014-2015年EPS分别为0.12/0.31元，维持目标价15.3元，“增持”。

    主业毛利率下滑，暂时拖累业绩表现。公司半年报收入25.71亿，同比增长11.5%；净利润1601万，同比下滑40.1%。折算Q2收入为12.41亿，同比下滑13.2%，净利润2265万，同比下滑33.6%。利润下滑的主要原因是受订单确认影响，系统集成的毛利率暂时下滑19个百分点。

    高阳捷迅—话费充值龙头，综合兑换先锋。高阳捷迅上半年收入1.2亿，净利润3424万。我们跟据现金流量表估测，捷迅上半年流水约170-180亿元，已超过去年全年流量，实现爆发式增长。凭借渠道、技术、资质优势，高阳捷迅已构筑了较宽的竞争“护城河”，预计2014年充值流水有望达350亿以上，呈连续翻番势头。另外，公司依托巨额的充值流水，开展数字商品兑换业务，目前已实现京东卡和话费卡的兑换，未来将逐步导入更多的预付费卡并将兑换业务不断延伸。

    增加投资，强化三大主业。公司同时公告将设立大唐融合（河南）、增资大唐融合（哈尔滨），设立子公司开展移动互联网应用分发业务，做强以融合通信为主的企业信息化业务和以移动互联网为依托的信息服务业务。另外，公司拟投资2.2亿元建设“济宁市大唐高鸿信息科技大厦”，强化IT连锁销售业务在三、四线城市的差异化竞争优势。

    风险提示：IT连锁销售盈利能力下滑；综合兑换平台拓展低于预期。