核心观点

    公司是中石化旗下唯一的油气技术装备研发、制造、技术服务企业，产品链完整，具有较强的整体实力。公司主导产品包括钻机、钻头钻具、固井设备、压裂设备、修井作业设备、连续油管作业设备、带压作业设备、井下工具、油气输送钢管、天然气压缩机、水处理设备等，全面覆盖油气田开发环节中的勘察、试采、钻完井、采气、管网建设及运输等阶段。公司是国产压裂设备领导者，存量市场中占有率约50%；子公司江钻公司是亚洲最大、世界先进的石油钻头制造商，国内油用钻头市占率超过60%。

    国内页岩气开发提速迫在眉睫，公司主要品压裂设备供不应求：我国天然气需求不断加大，2017 年供需缺口达923 亿立方米，对外依存度升至38%。在填补供需缺口及保障能源安全双重因素驱动下，两桶油主导的国内页岩气开发明显提速，压裂设备、钻机钻头、管道等公司主要产品需求旺盛。中石油2017 年页岩气产量仅30 亿立方米，存量投产井数约210口。根据其规划，2018-2020 年将新建设页岩气井800 余口，实现页岩气年产量120 亿立方米，产量三年复合增速达59%；中石化涪陵页岩气田2017 年产量约60 亿立方米，预计2020 年将增产至180 亿立方米，三年复合增速约44%，国内页岩气产能有望实现大跨越。目前国内在用压裂设备1700 台左右，且以1800/2000 型为主，伴随油气开发提速，未来存量市场更新亦会进一步推动压裂设备需求增长。预计明年压裂车招标量将达160 台，规模超25 亿元，公司作为国产压裂设备龙头有望收获大订单。

    管网建设全面铺开，公司钢管销量有望大幅增长：根据我国《中长期油气管网规划》，2015 年底我国油气管网总里程为11.2 万公里，到2020 年油气管网总里程将达到16.9 万公里，5 年复合增速8.58%。以此计算，国内油气管网需每年新增1 万公里左右。根据公司公告，油气管道每公里钢管需求量约为300 吨，则每年钢管需求总量将达到300 万吨左右。若按照每吨4000 元的价格计算，国内每年对应油气钢管市场空间超过120 亿元。公司旗下沙市钢管厂是中石化集团唯一油气管线钢管专业生产工厂。目前中石化新气管道工程一期工程潜江-韶关输气管道已于2017 年9 月正式开工，线路全长839.5 公里，预计2020 年全线建成投产；2018 年鄂安沧项 目开工建设，预计带来年均超过4.4 亿元的钢管增量需求，公司油气钢管产品线未来营收有望持续增长。

    公司规模经济性明显，国企改革步伐加快，业绩有望快速增长：油服设备行业属于重资产行业，规模效应较强，伴随营收增长公司毛利率仍有较大上升空间。受益于行业景气度回暖，2018H1 营收同比增长37.56%，综合毛利率较去年同期回升6%。从细分产品线来看，除油气钢管外，其余产品毛利率均较去年同期上涨5%以上。公司目前积极推进体制机制改革，通过完善经营机制、选人用人机制和分配激励机制，提升经营效率和效益，已被列入“双百行动”综合改革试点单位。公司近期费用率逐步下降，伴随公司订单逐步确认，预计四季度公司盈利水平将进一步提升，全年业绩有望实现高增长。

    投资建议：供需缺口及能源安全驱动国内油气开采提速，我们预计公司压裂设备、钻机钻头、管道等主要产品需求将持续向好，公司收入及毛利率有望同步回升。预计2018-2020 年归母净利润分别为0.97 亿元、2.52 亿元、3.27 亿元，EPS 为0.16、0.42、0.55 元，对应PE 为50 倍、19 倍、15 倍。

    风险提示：油价持续下行；规划实施进度不及预期；行业竞争加剧。