本报告导读：

    行业景气度提升及国家石油公司资本开支提高，公司中报业绩大幅度改善。由于交付节点问题营运资本恶化，预计产品交付完成后下半年毛利率和现金流将有改善。

    投资要点：

    维持增持评级，下 调盈利预测及目标价。我们下调2019/2020/2021年EPS 分别为0.16/0.30/0.51 元（前值分别为0.28/0.39/0.56 元），采用行业平均PB2.73 倍，下调目标价至8.22 元，增持。

    公司2019 年二季报业绩略低于市场预期。公司2019 年上半年实现归母净利润2166 万元，较去年同期8289 万元亏损改善；但略低于市场预期主要由于财务费用增加以及钻头钻具毛利率下滑。公司石油机械设备毛利率持平，钻头及钻具毛利率较去年同期下滑7.5 个百分点至23.3%，油气钢管毛利率上升1.3 个百分点至5.0%。由于经营活动现金流恶化，公司短期借款较2018 年末增加12.3 亿元，财务费用同比增加77%至5858 万元。但由于销售，管理，研发费用下滑，经营效率改善；包括财务费用在内的费用占比自去年同期22%下滑至13%。

    公司营运资本增加，预计下半年将改善。公司因预付采购原材料款项未到结算条件，预付款同比增加313%至7.3 亿元；由于工作量增加，应收账款增加20.6%提升至24.0 亿元，存货增加11%至39.7 亿元。营运资本增加导致经营活动现金流恶化，预计下半年订单交付后营运资本将显著改善，缓解公司现金流压力。

    国企改革将缓解公司现金压力。公司是中石化实施“双百行动”的主要上市公司平台。目前实施方案已上报国资委改革办公室备案。公司将引入战略投资者，缓解公司现金压力及优化公司股权结构。

    风险提示：油价下跌，油公司资本开支低于预期，资产减值风险。