事件：2021年8月29 日，公司发布2021年中报，2021H1实现营收367.52 亿元，同比增长19.45%，实现归母净利润132.00 亿元，同比增长21.60%。其中，2021Q2 实现营收124.27 亿元，同比增长18.02%，实现归母净利润38.77 亿元，同比增长23.03%。

    　　产品结构优化，系列酒贡献提升，渠道掌控力不断增强。分产品来看，2021H1 五粮液/ 系列酒实现营收271.38/69.64 亿元， 同比+17.27%/+38.57%，占比73.84%/18.95%，公司大力推动系列酒品牌升级和渠道调整，系列酒贡献提升。分渠道来看，经销/直销模式实现营收271.67/69.35 亿元，同比+3.72%/+251.01%，直销提升明显，渠道改革效果显现，渠道管控力增强。从现金流来看，上半年期末公司合同负债为63.28 亿元，同比增长74.86%，经销商打款积极性高，现金流状况良好，经营净现金流87.07 亿元，同比增长645.42%，主要系去年同期疫情影响基数较低与本期营收增加及票据到期收现增加所致。

    　　普五与经典配合发力，结构提升值得期待，系列酒增速提升。公司高端市场份额的两大核心支柱逐步成型，一方面进一步强化第八代五粮液代际系列的核心大单品地位，八代普五上半年动销情况超预期，批价提升较为平稳，千元价格带主流单品地位稳固；另一方面全力以赴打造五粮液经典系列，上半年试销完成后逐步展开渠道招商、氛围营销，消费者品鉴培育，全年预期目标2000 吨，按计划完成导入销售。

    　　经典五粮液布局2000+价位带，完成品牌力的提升及超高端浓香消费市场的补缺，与普五相互促进，结构提升值得期待。系列酒方面坚持聚焦，优化战术动作，调整产品、商家、费用结构，增速明显提升。

    　　2021Q2 销售/ 管理费用率分别为14.73%/4.69% ， 同比变动+0.91pct/-0.96pct，费用投放平稳。展望下半年，普五量价提升空间充足，经典将稳健发力，公司全年双位数增长有信心。

    　　盈利预测：公司普五、经典齐发力，团购渠道调整效果明显，核心竞争力不断增强，未来成长确定性高，预计2021-2023 年EPS 为6.17/7.40/8.82 元，对应PE 为33/28/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。