事件：公司发布2021年三季度报告。公司2021年前三季度实现营业收入497.21亿元，同比增长17.01%；实现归母净利润173.27亿元，同比增长19.13%。单三季度实现营业收入129.69亿元，同比增长10.61%；实现归母净利润41.27亿元，同比增长11.84%。

    点评：

    公司Q3业绩增速有所放缓。单季度看，公司Q3实现营业收入129.69亿元，同比增长10.61%；实现归母净利润41.27亿元，同比增长11.84%。随着疫情影响消退，白酒需求复苏回暖，公司今年上半年第一季度与第二季度营收分别实现20.19%与18.03%的增长。步入三季度，公司白酒动销相对平稳。与上半年相比，公司Q3业绩增速环比放缓。

    持续强化五粮液主品牌，推动系列酒品牌升级。公司目前实施五粮液主品牌与系列酒品牌双发展的战略。五粮液主品牌方面，公司在夯实普五核心大单品的同时，重点打造超高端产品经典五粮液，提高高端产品的标杆，经典五粮液有望在十四五末成为除普五外的另一大核心单品。系列酒方面，公司大力推动系列酒产品品牌升级，力争2021年系列酒营收破百亿，系列酒有望成为公司新的业务增长点。

    公司产品量价有望齐升。量方面，2020年7月，公司正式启动12万吨生态酿酒项目（一期）。随着扩建工程稳步推进，公司产能有望持续释放。预计到十四五末，公司将实现40万吨的原酒生产能力。按照五粮液基酒优质酒得酒率为10%-15%计算，工程完工后普五产能有望超过4万吨。价方面，公司根据目前的实际发展情况，持续加大团购渠道的占比并优化产品结构，公司产品的吨价有望进一步上行。

    公司Q3盈利能力提升。随着公司产品结构的持续优化与团购渠道的加速推进，公司Q3盈利能力有所提升。2021Q3，公司实现毛利率76.12%，同比增加1.61个百分点。从费用端来看，公司费用管控较好。2021Q3的销售费用率为14.22%，同比下降0.19个百分点；管理费用率为5.14%，同比下降0.06个百分点；财务费用率为-2.97%，同比增加0.06个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司Q3净利率为33.37%，同比增加0.48个百分点。

    维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为6.30元和7.43元，对应PE分别为34.36倍和29.16倍。2021年是公司“十四五”的开局之年，作为高端浓香白酒行业的龙头，公司产能扩张与产品升级稳步推进，团购渠道的发展将助力产品吨价进一步上行，公司产品的量价有提升空间。

    维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。五粮液产品增长不及预期，团购渠道增长不及预期，宏观经济下行风险，食品安全风险。