公司经营势头持续向好，长期发展潜力显现，维持“买入”评级公司前三季度实现营收497.21 亿元，同比+17.0%，归母净利润173.27 亿元，同比+19.1%；其中Q3 实现营收129.69 亿元，同比+10.6%，归母净利润41.27 亿元，同比+11.8%。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利分别为238.5亿元、285.6 亿元、351.7 亿元，EPS 分别为6.14 元、7.36 元、9.06 元，同比增长19.5 %、19.8%、23.1%，当前股价对应PE 分别为33.5、28.0、22.7 倍，预计2022年普通五粮液仍有多种方式实现价格稳健提升，经典五粮液调整量价思路之后将有更好市场表现，维持“买入”评级。

    　　三季度我们预计五粮液仍然实现了量价齐升，市场动销好于报表表现从Q3 毛利率提升幅度来看，预计系列酒Q3 占比下降，五粮液增速快于整体。

    　　量价拆分来看，Q3 计划内价格产品占比较高，导致价格增速较上半年增幅（9.4%）明显放缓，因此发货量仍然实现正增长。此外，2021 年市场投放量大于报表出货量，2022 年此因素基本消除，市场放货量与报表出货量将实现回归。

    　　合同负债环比下降，现金流量表现良好

    　　三季度末，公司合同负债余额46.9 亿元，环比减少16.4 亿元，同比增加3.06 亿元，主要原因是2021 年回款节奏较2020 年快，导致二季度末预收账款位于高位。销售收现158.8 亿元，同比+59.4%，好于收入增长主要原因是应收票据减少。

    　　Q3 毛利率提升，营业税金比率波动，但净利率仍有改善Q3 毛利率同比+1.61pct 至76.12%，预计主要受益于五粮液团购占比同比提升。

    　　Q3 销售费用率-0.18pct 至14.22%，管理费用率-0.12pct 至4.81%，税金及附加占营收比重+1.17pct 至15.22%，但拉平前三季度看变动幅度较小。综合看Q3 净利率+0.48pct 至3.37%。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，产品价格提升不及预期等