结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　公司前三季度实现收入497.2 亿，同比增17%，录得净利润173.3 亿，同比增19.1%，三季度实现收入129.7 亿，同比增10.6%，录得净利润41.3 亿，同比增11.8%，略低于我们预期。

    　　三季度双节放量同比增长，但从总量来看仍较为有限，因此三季度收入增速环比上半年有所放缓；价格方面，目前普五价格已逐步趋稳，维持在980 元左右。此外，从税费角度看，三季度税金及附加比率为15.22%，同比上升1.17 个百分点，相较2019、2020 年同期有所提升；费用率同比小幅下降0.18 个百分点，总体保持平稳。受益经销商回款积极，三季度经营现金流表现出色，期末净流入66.9 亿，同比增141%。

    　　4Q 来看，三季度末公司合同负债余额46.9 亿，同比略增约7%，且渠道库存低位，大概率将实现稳健增长。从全年来看，我们认为公司主要目标还是夯实基础，一则稳固普五在千元带的地位，二则进行经典五粮液的消费者培育以及渠道梳理（全年投放目标2000 吨，十四五期间目标达到1 万吨，目前部分渠道已出现供不应求的现象），以实现“十四五”

    　　期间市场份额和品牌影响力的逐步提升。

    　　略下调盈利预测，预计2021-2022 年将分别实现净利润239.4 亿和285亿，分别同比增20%和19%，EPS 分别为6.17 元和7.35 元，当前股价对应PE 分别为33 倍和28 倍，维持“买入”投资建议。

    　　风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期