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五 粮 液(000858)机构评级研报股票分析报告

 
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五粮液(000858)跟踪点评:2021稳中求进 2022望实现量价均衡高质量增长

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2021-12-21  查股网机构评级研报

12 月18 日五粮液召开年度经销商大会。2021 年公司在稳重求进的基调下坚定推进品牌/产品/渠道建设;经销商奖励考核更加注重增长质量和营销过程,体现了公司渠道营销精细化管理的决心和执行力。展望2022 年,公司将聚焦高质量发展,持续推动五粮液文化建设和经典五粮液发力,加强渠道精准管理和运营能力。考虑到公司2021 年发货已较为充分,2022 年望轻装上阵,成功提价并收获旺季平顺动销;长期看好公司在强大品牌力牵引下,实现高确定性较快增长。维持“买入”评级。

    根据五粮液集团微信公众号、微酒等(微信公众号)报道,2021 年12 月18 日,五粮液召开第二十五届12·18 共商共建共享大会,主题为“新时代,新征程,新作为”。公司回顾了2021 年营销工作,对优秀经销商进行表彰和奖励,并提出2022 年营销工作重点任务,传递出积极发展决心。

    公司2021 年在品牌、产品、渠道等多方面持续夯实,经营管理能力有质的提升。

    五粮液延续2019-2020 年改革的动能,2021 年在复杂的外部形势下取得了更高维度的提升,连续19 个季度取得了双位数的营收&业绩增长。

    (1)改革势能延续,品牌力夯实&经典五粮液初见雏形。2021 年公司不断强大品牌力,深入挖掘浓香价值,调动国内外资源提升品牌影响力(打造紫禁城/玫瑰婚典等活动、赞助博鳌论坛等)。经典五粮液实现全国化铺市和推广,渠道根据拓展节奏不断动态调整;系列酒聚焦四大品牌&瞄准中高价位段,成功推出新品五粮春、尖庄1911 等产品,品牌数量压缩80%。同时,公司在渠道方面的改进也在积极落地,2021 公司数字化覆盖超3 万个终端,实行定时定点定人的网络和服务(全年新增高质量终端5300 家/优化调整低质量终端1600 家),系列酒终端注册66.5 万家(同增52.5%),团购拜访重点企业3 万家,并与华为、吉利等大平台实现合作。

    (2)经销商考评更为细化,管理能力提升明显。公司在经销商奖励考核方面逐年细化,有助于推动超高端产品培育和普五的高质量增长。不同于早前的公司考核奖励标准(超80%以上权重为销量考核),近3 年公司考核不断精细化,2019-2020 年逐渐增加对终端渠道开拓、数字化落地(扫码)的考核。2021 年,公司对经销商考核全面升级,估计销量考核下降至50%以内,更强调:①经典五粮液、五粮液高端非标产品推广能力,②进货综合价格(普五计划外执行、系列酒新品),③营销过程质量(主要是扫码和渠道拓展),④现金打款比例等,体现了公司渠道营销精细化管理的决心和执行力。

    展望2022 年:将持续拉升品牌价值&渠道改革加速,望实现量价齐升高质量增长。

    (1)公司提出2022 年营销工作五大重点任务,我们认为在品牌培育、产品战略、渠道关系等方面均有较大亮点。品牌:公司会更加注重文化传播,加快考古五粮液、五粮液文化体验馆建设、文旅活动等推进;加大品鉴、意见领袖、消费圈层的培育和服务力度。产品:公司将继续聚焦提升五粮液市场地位,普五通过优化投放、匹配渠道能力&资源实现量价双升巩固千元价格带地位;经典五粮液继续加大投入,发力2000 元价格带,并规划在北京、上海推出经典30;系列酒升级持续加速。渠道:公司加快构建新型厂商关系,望加速营销团队向赋能型和服务型转变,增强数字化&精细化管控,实现精准匹配供给需求,推动价盘稳中有升。

    (2)预计普五&经典双轮驱动,将延续量价双升趋势。我们预计,2022 年公司量价均衡驱动,望实现收入中双位数增长。1)判断量增高单位数:①经典五粮 液,经过一年的渠道探索和消费者培育,已初步形成品牌认知和消费氛围,2022年望在2000 吨的基础上继续增量;②普五持续优化计划&精准投放、拓展团购&发力高地市场,带动销量稳中有增。2)判断价增高单位数:①普五,2022 年的计划外价格1089 元(2021 年999 元)、占比至40%(30%),加权平均价格约969 元、同增5%左右;②经典五粮液,经销商直接给公司的打款价提升至1599 元(原1399 元)、同增14%左右;③1618 和低度等产品,提价5%-10%。

    公司轻装上阵望实现开门红,强大品牌力下高确定性增长。2021 年公司动销靓丽,年内配额发货已较为充分;目前普五批价回升至960-980 元,经销商陆续开始按照969 元加权价格进行2022 年打款,判断近期回款进度为20%、到1月底将完成全年任务的40%左右。我们认为,2022 年公司望轻装上阵,凭借强大品牌影响力,成功提价并收获旺季平顺动销。公司是浓香王者,五粮液强大品牌下,普五始终保持千元价格带的领先地位,经典五粮液具备放量潜力,系列酒改革值得期待。局部市场短暂的供需失衡扰动,不改公司长期向上发展的稳健趋势;期待未来品牌拉升和渠道改善势能共振,公司实现再加速成长。

    风险因素:高端酒景气不及预期;千元价格带竞争加剧;经典五粮液推广不及预期;食品安全问题。

    投资建议:维持公司2021/2022/2023 年EPS 预测为6.11/7.32/8.46 元。综合考虑可比公司估值、五粮液强大品牌壁垒和长期高确定较快增长,维持目标价260 元,对应2022 年PE 估值36 倍,维持“买入”评级。

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