事件

    3 月9 日，公司发布2021 年业绩公告，21 年全年实现营收约662 亿元，同增约15%；实现归母净利约233.5 亿元，同增约17%。

    经营分析

    21 业绩达预期收官，22 轻装上阵灵活性可期。根据公司公告，21 年营收/归母净利增速分别为15%/17%，其中21Q4 营收/归母净利增速均为11%。分产品而言，1）普五渠道端动销有所恢复，21 年与报表端差异系补发前期欠货影响，供给上浮导致普五在21 年内批价于千元承压。22 年公司调整普五打款政策，综合打款价提至969 元；当前普五批价约970 元，预计系需求端受到疫情一定扰动，但酒厂控货下渠道库存仍处约1~1.5 个月良性水平。

    2）经典五粮液21 年内导入，产品结构逐步优化。目前批价企稳于1800 元左右，成交价瞄准2000 元+，预计22 年投放将更加自如。公司今年强调“供需平衡”，轻装上阵将使渠道把控更具灵活性，普五在渠道利润诉求下年内批价站稳千元有望。

    内外理顺有望共振，中长期势能将释放。我们认为，公司无论从产品、渠道，还是内部管理层均在持续改善理顺：1）产品端，公司瞄定巩固普五千元价格带市场核心定位，导入经典五粮液目标占位2000 元价格带，系列酒品牌优化有望催生新的规模大单品。2）渠道端，公司于21 年成立团购部，赋能高端品的消费者氛围营造；公司亦将优化经销商考核指标体系，综合考虑动销、打款、消费者培育等多维度贡献。当前公司管理层变动已落地，我们看好后续经营活力的不断释放。

    盈利预测与投资建议

    考虑疫情影响+经济稳增长，且新管理层上任后有望采取控量等措施增强渠道信心，我们分别下调21-23 年归母净利1%/6%/7%；预计公司21-23 年营收增速分别为15%/12%/14%，对应收入662/741/845 亿元；归母净利增速分别为17%/14%/16%，对应归母净利234/266/309 亿元；EPS 分别为6.01/6.86/7.97 元，当前股价对应PE 为27/24/20X，估值具备性价比，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险，疫情反复风险，区域市场竞争加剧，食品安全问题。