公司发布2021 年度主要业绩数据公告，预计Q4 实现收入/利润同比增长11.1%/11.3%，业绩符合预期，全年稳健收官。此前公司核心领导班子搭建完成，工作顺利交接，未来随着战略方向的确立和战术动作的推进，经营改善指日可待。当前市场负面担忧已经price-in，股价对应22 年23xPE，我们坚定看好五粮液品牌力量支撑，内部管理优化，渠道效率提升下的底部反弹。

    Q4 符合预期，全年稳健收官。公司发布2021 年度主要业绩数据公告，根据初步核算，预计五粮液2021 年实现营收662 亿元左右，同比+15.5%，归母净利润233.5 亿元左右，同比+17.0%。根据测算，预计2021 年五粮液净利率同比提升0.5pcts 至35.3%。其中，Q4 预计实现营业收入164.8 亿元，同比+11.1%，归母净利润60.2 亿元，同比+11.3%，业绩符合预期，全年稳健收官。

    工作顺利交接，改善指日可待。去年下半年以来，公司管理层处在换届期，观望情绪导致较多市场动作未能如期落地，渠道反馈也对股价造成一定压制。

    当前，核心领导班子搭建完成，曾董事长挂帅调研多地市场，加强厂商关系建设。我们认为，未来随着战略方向的确立和战术动作的推进，普五批价具备确定的上行空间，经典五粮液的推广和系列酒的盈利水平也有望得到明显改善。

    品牌力量不容忽视，看好底部反弹。经销商销售五粮液的积极性来源于高周转而非高利润，导致普五对行业景气度和供求关系波动更加敏感。当下市场情绪较为悲观，渠道体现出价格向下但流速更快的特点。我们认为，短期的批价波动并未改变五粮液价格长期向上的趋势。同时，流动性好转和经济共振下，消费市场有望持续恢复，看好五粮液品牌力量支撑，内部管理优化，渠道效率提升下的底部反弹。

    投资建议：负面担忧已price-in，看好底部反弹。受大宗商品波动、通胀预期影响，及海外资金面担忧，白酒板块持续调整，而普五批价表现和渠道悲观反馈对公司估值构成进一步压制。我们认为，当下市场对于公司的负面担忧已经price-in，股价对应22 年仅23xPE。未来公司普五批价管控、经典五粮液推广，以及系列酒转型等重要战术动作的落地均有望形成催化。当前公司成长确定性仍高，看好预期和估值修复，略调整21-23 年EPS 预测6.02、6.94、7.92，给予今年目标价208 元，重申“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、产品结构优化不达预期等