公司发布2021 年业绩预告。根据公告披露，公司2021 年预计实现营收662亿元，同增15%左右，预计实现归母净利润233.5 亿元，同增17%左右；2021年Q4 预计实现营收165 亿元，同增11%左右，预计实现归母净利润60.2 亿元，同增11%左右。

    2021 年经营指标稳步完成。白酒行业受益于需求端消费升级，高端白酒需求端稳步增长，千元价位供需均衡，五粮液品牌力领先，根据公司第二十五届“12·18”大会反馈，2021 年五粮液整体实现价稳量升，终端动销再创新高， 量价关系争取良性，当前普五一批价约970 元，战略产品经典五粮液成功导入市场，占位2000 元价格带，预计公司有望持续受益于高端酒结构性繁荣趋势稳健增长；此外2021 年系列酒清理、清退总经销品牌7 个，产品509 款，品牌产品数量均压缩80%，向自营品牌、中高价位品牌、优质品牌三个聚焦更加明显。

    人事调整落地，新领导班子再起航。2022 年2 月18 日晚，公司公告曾从钦先生任职集团党委书记、董事长，股份党委书记、董事长；邹涛先生任职集团总经理，不再任职股份公司总经理；蒋文格先生任职股份公司总经理。我们认为，公司人事调整完成后有助推动公司市场销售工作稳步推进，公司治理有望得到优化，并启动以新一轮领导班子带动的经营周期。

    2022 年聚焦五大营销重点任务。1）持续加大消费者培育力度。公司将加快重点城市五粮液文化体验馆的建设、明年计划新建10 个文化体验馆并投入使用；聚焦第8 代五粮液、经典五粮液，加大宣传力度；继续做企业专属团购定制开发工作；2）持续提升五粮液市场地位。五粮液的总体供应量偏紧、资源稀缺背景下，公司将继续巩固第八代五粮液千元价格带大单品，发力2000 元+白酒市场，通过优化完善“1+N+2”的渠道模式，持续提升经典五粮液市场地位；3）持续满足新时代消费需求。公司将大力开发文化定制产品、培育低度消费市场，契合新生代消费新趋势，并启动老酒系列活动；4）持续推动系列酒升级发展。集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略产品，将区域重点品牌、总经销品牌作为协同补充，优化量价关系，促进系列酒品牌价值、市场规模的双提升，着力打造10 亿级、20 亿级、30 亿级、50 亿级的大单品；5）持续筑牢五粮液“命运共同体”。公司将加快从“管理型”向“赋能型”、“服务型”团队转型。

    投资建议：公司“十四五”开局年稳健收官，当前主导产品普五价盘稳固，人事调整落地后，有望启动以新一轮领导班子带动的经营周期。基于业绩预告，预计公司2021~2023 年营收分别为662/757/879 亿元，归母净利润分别为235/272/327 亿元，当前股价对应P/E 分别为27/23/19X，维持“推荐”评级。

    风险提示：普五批价不及预期至渠道信心受损，千元价格带竞争加剧等。