事件:3 月9 日,五粮液发布《2021 年度主要业绩数据公告》,预计2021 年营业收入662 亿元左右,同比增长约15%;归母净利润233.5 亿元左右,同比增长约17%。核心产品量价持续增长。

    “二次创业”成绩显著,2017 年至今连续5 年双位数增长。2017 年起,在李曙光“二次创业”的领导下,五粮液公司维持了5 年营收、利润双位数稳健增长,企业发展迈上新台阶。较2016 年,公司营收增长超过170%,CAGR 约22%;归母净利润增长超过240%,CAGR 约28%。在2021 年面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重宏观压力的情况下,公司仍实现了15%以上的增长,高于2020 年增速,为“李曙光时代”画下圆满句号。公司对李曙光在任期间做出的重大贡献和卓越成绩给与高度评价。

    单四季度,五粮液营收约165 亿元,同比增长约11%,净利润约60 亿元,同比增长约11%。自2017 年一季报开始,五粮液已维持了20 个季度营收、利润双位数增长。

    核心产品量价齐升,强调高质量发展。21 年公司发力2000+白酒市场,经典五粮液成功导入,产品结构进一步提升。在第二十五届12·18 共商共建共享大会上,董事长曾从钦宣布实现了3 个稳步提升、5 个明显加强和6 个新突破。当年对经销商奖项评选标准的调整也向市场传递了高质量发展的明确导向。

    “十四五”计划顺利开局,“李曙光时代”圆满收官。21 年是“十四五”计划开局之年,在需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重宏观压力下,五粮液取得了良好的成绩。2022 年公司将坚持文化与服务并举,持续加大消费者培育力度;坚持供给与需求平衡,持续提升五粮液的市场定位;坚持个性与市场结合,持续满足新时代消费需求;坚持规模与价值并重,持续推动系列酒升级发展;坚持共享与共建并进,持续筑牢五粮液命运共同体。产品上,坚持巩固八代普五千元价格带大单品的市场核心地位,坚持发力2000+白酒市场,实现经典五粮液市场突破,大力开发文化定制酒,做大老酒市场;推动系列酒升级发展,做强全国性战略品牌、做大区域性重点品牌、做优总经销品牌,打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌;渠道上,优化完善1+N+2 渠道模式,坚决优化与经典五粮液运营要求不匹配的经销商;加快从“管理型”向“赋能型”、“服务型”转变,进行数字化赋能。2 月18 日,五粮液公告曾从钦任宜宾五粮液集团有限公司董事长, “李曙光时代”圆满收官。集团和股份公司一把手同归一人,管理团队年富力强,彰显公司进取雄心,有利于“十四五”计划顺利实现。

    投资建议:公司2021 年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升,十四五开局良好。围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则,产品矩阵清晰,定位准确,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环。公司坚持稳中求进,以高质量的市场份额提升为核心,发展向好。我们预测公司2021-2023 年EPS 为6.02 、7.55、8.81 元/股,当前股价对应2021-2023 年PE 分别为27.1x、21.6x、18.5x,估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,预计公司估值区间在45-50 倍,对应2022 年业绩,目标价区间在340-378 元,维持“买入”评级。

    风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。