公司近况

    　　3 月31 日，五粮液集团召开改革工作推进会，五粮液集团（股份）公司董事长曾从钦发表讲话，集团公司总经理邹涛主持会议。

    　　评论

    　　集团召开改革工作推进会，持续深化改革。3 月31 日，五粮液集团公司召开改革工作推进会，集团及股份董事长曾从钦表示，要以国企改革三年行动为着力点全面深化改革，确保6 月底前全面完成国企改革三年行动目标任务。2021 年下半年以来，受公司管理层变动、普五批价走势较弱、经典五粮液培育不及预期等多重因素影响，公司股价表现较弱。我们认为，目前公司人事调整落地，发展战略逐步清晰，估值压制因素有望逐步消除。

    　　普五淡季挺价做市场，今年目标量稳价增。据我们的渠道调研，第八代五粮液建议指导价调整至1499 元/瓶，每瓶较此前上调100 元。目前，根据我们的渠道调研，普五部分渠道进入停控货阶段，目标年内批价挺上千元；同时厂家加强了市场价格自查清查，发现低价货或者窜货情况，将回购违规货源。公司表示，普五今年目标量稳价增，我们认为，公司今年明显加强了市场价格管控力度，目前普五批价稳定在965 元/瓶，库存1-1.5 个月。我们预计，随后续渠道低价库存逐步出清，以及渠道对于公司坚决挺价的预期强化，后续批价将稳中有升。

    　　从超高端大单品到打造稀缺性，经典五粮液再发力品牌提升。公司表示，经典五粮液今年的核心任务是进行消费者培育和加强品牌建设，将强化经典五粮液稀缺性，严格控制经销商数量和配额，不会给经典五粮液下达销量上的考核指标。我们认为，作为超高端产品，经典五粮液的价格支撑品牌高度，公司重新调整经典五粮液的战略方向，发力品牌提升，是走在正确的道路上，经典五粮液品牌力重新提升可期。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司2021 年发货慢于预期，我们下调2021 年盈利1.4%至233.5 亿元，考虑到点状疫情复现影响公司需求，我们下调公司2022-2023 年盈利3.4%/3.5%至270.9/319.5 亿元，下调目标价7%至235 元，对应2022/23年33.7x/28.6x市盈率，当前股价对应22.9x/19.4x市盈率，目标价对应现价47%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济持续下行，千元价位扩容不及预期；经典五粮液培育不及预期。