事件：公司发布2021年年报与2022年一季度报告。公告显示，公司2021年实现营业总收入662.09亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润233.77亿元，同比增长17.15%。2022年一季度实现营业总收入275.48亿元，同比增长13.25%；实现归母净利润108.23亿元，同比增长16.08%。

    点评：

    公司2021年稳健收官，2022Q1业绩实现良性增长。公司2021年实现营业总收入662.09亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润233.77亿元，同比增长17.15%。单季度看，公司Q4实现营业收入164.88亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润60.50亿元，同比增长11.84%。与2021年单三季度相比，公司第四季度的营收环比有所加速。2022年春节期间，公司核心产品八代普五动销表现良好，预计整体的出货量同比增长30%以上，渠道库存维持在良性水平。同时，经典五粮液的出货速度亦相对较快，公司2022Q1业绩实现良性增长。2022年一季度，公司实现营业总收入275.48亿元，同比增长13.25%；实现归母净利润108.23亿元，同比增长16.08%。

    核心产品2021年价稳量升，系列酒产品体系优化。公司结合自身的实际情况，于2021年11月提高了普五的经销商进货价格,综合成本969元/瓶，对标飞天茅台。在价格提升的同时，八代普五的量亦实现了增长，终端动销创下新高，推动公司业绩进一步上行。此外，公司持续优化产品结构，2021年成功在市场导入了超高端产品经典五粮液，产品结构持续优化，经典五粮液有望在十四五末成为除普五外的另一大核心单品。在强化五粮液主品牌的同时，公司持续推动系列酒产品品牌升级，2021年成功推出新版五粮春、尖庄1911等产品，清理清退总经销品牌7个、产品509款，产品体系得到优化。具体数据来看，公司2021年五粮液产品实现营业收入491.12亿元，同比增长11.46%；系列酒实现营业收入126.20亿元，同比增长50.71%。

    2022Q1盈利能力有所提升。2022Q1，公司毛利率为78.41%，同比增加1.98个百分点，主要系打款价有所提升以及产品结构优化升级所致。从费用率来看，公司2022Q1一季度的销售费用率为7.38%，同比增加0.29个百分点；管理费用率为3.76%，同比下降0.31个百分点；财务费用率为-1.86%，同比增加0.01个百分点。结合毛利率与费用率的情况，公司2022Q1净利率为41.28%，同比增加1.06个百分点，盈利能力有所提升。

    维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为7.14元和8.35元，对应PE分别为23倍和20倍。2021年是公司“十四五”的开局之年，业绩稳健收官， 2022年顺利实现开门红。作为高端浓香白酒行业的龙头，公司产能扩张与产品升级稳步推进，产品量价有进一步提升的空间。维持对公司的“推荐”

    评级。

    风险提示。核心产品动销不及预期，渠道扩展不及预期，宏观经济下行风险，食品安全风险。