2022年04月28日晚间，公司发布2021年年报和2022年一季报：2021年营收662.09亿元（同增15.5%）；归母净利润233.77亿元（同增17.2%）；扣非净利润233.28亿元（同增16.7%）。2022Q1营收275.48亿元（同增13.3%），归母净利润108.23亿元（同增16%），扣非净利润108.42亿元（同增16.4%）。

    　　投资要点

    　　2021年顺利收官，一季报符合预期

    　　公司2021年营收662.09亿元（同增15.5%）；归母净利润233.77亿元（同增17.2%）；扣非净利润233.28亿元（同增16.7%）。其中2021Q4营收164.88亿元（同增11.2%），归母净利润60.50亿元（同增11.8%）；扣非60.42亿元（同增11.7%）。2022Q1营收275.48亿元（同增13.3%），归母净利润108.23亿元（同增16%），扣非净利润108.42亿元（同增16.4%）。毛利率2021年75.4%（同增1.2pct），其中2021Q4为75.6% （ 同增2.5pct），2022Q1毛利率为78.4%（同增2pct ） ， 系产品结构调整优化等所致； 净利率37.02%（ +0.54pct ） ， 其中2021Q4 为38.4% （ 同增0.1pct ） ，2022Q1为41.3%（同增1.5pct），整体盈利能力逐步提升。

    　　2021年经营活动现金流净额267.75亿元（同增82%），主要系以下几个原因：1）2020年同期受疫情影响销售商品、提供劳务收到的现金基数偏低；2）2021年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现等增加致本年经营活动现金流入增加。

    　　2022Q1经营活动现金流净额-34亿元（同减162%），系受疫情影响下公司通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措致回款减少（2022Q1同减35%）及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响。2022Q1合同负债36亿元，环比下降93.5亿元，同比下降14亿元。

    　　十四五期间集团实现“5111”的发展目标：1）闯进世界500强；2）酒业主业销售收入过千亿；3）多元产业销售收入过千亿；努力打造产品卓越、品牌卓越、创新领先、治理现代的世界一流酒企。股份公司实现“2118”发展目标：1）原酒产能达到20万吨；2）基酒存储能力达到100万吨；3）销售收入突破1000亿；4）利润总额达到800亿。

    　　2022年经营目标：营业总收入继续保持两位数稳健增长。

    　　全年继续量价齐升，系列酒占比持续提升

    　　分产品看，2021年酒类营收617.32亿元（同增18%），占比93.2%（同增1.8pct），毛利率80.3%（基本持平）；其中五粮液产品营收491.12亿元（同增11.5%），占比74.2%（同减2.7pct），毛利率85.6%（同增0.6pct）；系列酒产品营收126.20亿元（同增51%），占比19%（同增4.5pct），毛利率60%（同增4pct），系列酒占比持续提升。塑料制品营收25.09亿元（同减3%），占比4%（同减1pct）；印刷营收1.38亿元（同增1%），占比0.2%；玻瓶营收1.36亿元（同减23% ） ， 占比0.2% （ ； 其他业务营收16.94 亿元（ 同减15%），占比2.6%（。量价来看，2021年五粮液产品总销量为2.92万吨（同增3.8%），对应吨价为168.17万元/吨（同增7.4%）；系列酒产品总销量为15.26万吨（同增15.3%），对应吨价为8.27万元/吨（同增30.7%）。

    　　分区域看，2021年东部区域营收187.82亿元（同增32%），占比28.4%（同增3.6pct），华东占比持续提升；南部区域营收74.30亿元（同增32%），占比11.2%（同增1.4pct）；西部区域营收169.79亿元（同减8%），占比25.6%（同减6.6pct）；北部区域营收75.35亿元（同增30%），占比11.4%（同增1.3pct）；中部区域营收110.05亿元（同增32%），占比16.6%（同增2pct）。

    　　分渠道看， 2021 年经销模式营收501.37 亿元（ 同增10.5%），占比75.7%（同减3.5pct）；直销模式营收115.95亿元（同增64.4%），占比17.5%（同增5pct）。截止2021年五粮液产品拥有经销商2054家，同增93家；系列酒产品拥有经销商602家，同增87家。

    　　产能来看，2021年酒类总产能18.87万吨（同增19%），其中五粮液产品总产能2.84万吨（同增9.5%），系列酒产品总产能16.03万吨（同增20.6%）。

    　　2022年继续稳中求进，未来四大看点

    　　进入2022年，公司将继续做好营销工作，坚持稳中求进的工作总基调，坚持聚焦酒业做强主业不动摇，持续推动转型创新跨越，深入推进补短板拉长版的长期工作方针，布局新一轮高质量发展。坚持以高质量提升为核心，加快构建新厂商关系，强化供应链稳定、渠道转型、市场预期，确保全面实现稳中有进的新发展。

    　　未来公司四大看点：第一，主品牌“1+3”产品体系不变，持续推进既定战略，高举高打推进经典五粮液发展。第二，渠道方面，持续推进团购渠道。进一步拓展北京、上海、广州、深圳、成都、杭州、南京、郑州8个高地市场和14个省会级重点市场。第三，系列酒方面，聚焦资源打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌，十四五期间力争销售额200亿元以上：尖庄目标100亿元，五粮醇和五粮春目标50亿元，五粮特曲目标20亿元。第四，当前茅台批价稳步在2500元以上，2022年五粮液批价站稳千元价格带问题不大，有望继续量价齐升，业绩确定性较高。

    　　盈利预测

    　　我们认为公司近几年多措并举，对品牌、产品、价格、渠道等进行改革和完善，效果显著，市场认可度较高。当前公司估值被低估，一季报继续稳健增长，后续有望加快修复。我们预计2022-2024年EPS分别为6.97/8.20/9.47元，当前股价对应PE分别为24/20/18倍，维持“推荐”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、经典五粮液增长不及预期、批价上行不及预期、团购增长不及预期等。