事件： 公司公告 2021 年年报和 2022 年一季报，2021 年收入/归母净利/扣非归母净利分别为662.09/233.77/233.28 亿元，同比+15.51%/+17.15%/+16.67%。其中21Q4 收入/归母净利/扣非归母净利分别为164.88/60.50/60.42 亿元，同比+11.19%/+11.84%/+11.65%。22Q1 收入/归母净利/扣非归母净利分别为275.48/108.23/108.42 亿元，同比+13.25%/+16.08%/+16.35%。Q1 营收增速不高但符合指引且略好于市场预期。

    2021 年稳健收官，主品牌双位数增长，系列酒表现亮眼。2021 年五粮液系列收入491.12 亿元，同增11.46%，其中销量2.92 万吨同增3.8%，吨价增7.4%，主要系：1）预计普五在团购推进下价增低个位数，销量相对平稳；2）经典五粮液及牛年纪念酒等非标产品贡献增量。2021 年系列酒收入126.20 亿元，同增50.71%，其中销量15.26 万吨同增15.3%，吨价增30.7%，集中打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌，完成五粮春二代新品和尖庄1911 的上市，产品结构持续优化，量价齐升，效果显著。

    22Q1 收入增速较21Q4 有所提高，各产品策略优化调整。普五优化渠道投放量，综合打款价同比增长中个位数，元春期间除西安、天津等疫情城市有小幅波动外，各地动销呈现两位数以上的增长。经典五粮液完成渠道客户及重点市场筛选，暂未执行新合同。系列酒继续调结构，3 月上市名门春布局次高端腰部市场。

    盈利预测与投资建议：根据最新业绩报告相应调整盈利预测，预计2022-2024 年公司实现营业收入750.18/867.63/994.69 亿元， 同比+13.30%/+15.66%/+14.64%，归母净利271.25/320.40/373.65 亿元，同比+16.03%/+18.12%/+16.62%，EPS 为6.99/8.25/9.63 元，对应2022 年4 月28 日收盘价，PE 为23.73/20.09/17.23X，上调至“买入”评级。

    风险提示：宏观经济疲弱下高端需求趋淡风险，重磅千元竞品加剧竞争风险，市场系统性风险。