事件：公司发布 2021年度报告及2022年一季报。21 年实现营收/归母净利润662.09/233.77 亿元，同比增长15.51%/17.15%。其中2022Q1营收/归母净利润275.48/108.23 亿元，同比增长13.25%/16.08%。

    十四五开局平稳，渠道结构优化，利润表现符合预期。2021 年营收/利润同比增长15.51%/17.15%，利润增速符合15%-20%的市场预期，业绩增长稳健。分产品来看，五粮液/系列酒实现营收491.12/126.2 亿元，同比增长11.46%/50.71%，高端品牌稳中有升，系列酒“五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄”四大单品量价齐升，增长迅猛。分渠道来看， 经销/ 直销模式实现营收501.37/115.95 亿元， 同比增长10.48%/64.37%，数字化改革打通线上直销渠道，渠道掌控力增强。

    2021 年公司合同负债为130.59 亿元，同比增长51.52%，增速明显快于营收增速，经销商打款积极性高。从现金流来看，经营活动产生的现金流量净额267.75 亿元，同比增长82.16%，主要系上年同期受疫情冲击基数偏低及本年银行承兑汇票到期收现增加所致。

    开门红营收利润双位数增长，普五批价破千可期。2022Q1 营收/利润同比13.25%/16.08%，利润增速明显高于营收增速，系2021 年12 月公司提升普五出厂价至969 元，综合毛利率提升。根据渠道反馈，目前普五批价稳定在970-990 区间，渠道利润有所回升，同时旺季动销势能不减，重点市场Q1 回款超60%。二、三季度，公司工作重心在于控货挺价，在维持高端产品稀缺性的同时，加大挺价力度，随着经济回暖，普五批价破千可期。22 年名门春上市，定位700 元价格带次高端核心大单品，首年投放500 吨。经典五粮液批价在1750 左右波动，渠道依旧保持顺价，预计伴随公司持续开展消费者品鉴培育和圈层营销工作，叠加进一步拓展重点企业直销和新型渠道销售网络，超高端市场接受度将逐步提升，未来经典将成为新的增长点。

    盈利预测：公司普五、经典齐发力，团购渠道调整效果明显，核心竞争力不断增强，未来成长确定性高，预计2022-2024 年EPS 为7.06/8.23/9.37 元，对应PE 为24/20/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧