五粮液公布2021 年年度报告及2022 年一季报：公司2021 年营业总收入662.09 亿元（+15.51%），归母净利润233.77 亿元（+17.15%），扣非净利润233.28 亿元（+16.67%）。

    其中单四季度营业总收入164.88 亿元（+11.19%），归母净利润60.5 亿元（+11.84%），扣非净利润60.42 亿元（+11.65%）。公司2022 年一季度营业总收入275.48 亿元（+13.25%）；归母净利润108.23 亿元（+16.08%），扣非净利润108.42 亿元（+16.35%）。

    事件评论

    2021 年圆满完成双位数增长目标，其中五粮液酒收入增速慢于系列酒，主因系列酒在2021 年进行升级换代、且五粮春等核心品牌收回自营等，带动系列酒2021 年增速尤为亮眼。分产品看，2021 年五粮液酒、系列酒分别实现收入491.12 亿元、126.20 亿元，分别同增11.46%、50.71%，其中五粮液酒报表端量增3.78%、价增7.40%，价增主要受益于高价位产品经典及非标五粮液的投放等。系列酒方面，公司报表端实现价增30.69%、量增15.32%，主要受益于产品升级换代、主品牌五粮春收回自营体系等，系列酒改革加速推进中。

    2022 年一季度收入维持双位数增长，稳定市场信心，经营活动产生的现金流量净额同比下降主要系受春节错配，以及国内疫情呈多点反弹影响，公司通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力导致销售商品提供劳务收到的现金减少，及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响。2022 年一季度公司实现营业总收入275.48 亿元，同比增长13.25%，完成双位数增长目标，稳定市场信心。2022年一季度公司经营活动产生的现金流量净额同比下降161.78%，预计主要系受春节错配，以及国内疫情呈多点反弹影响，公司通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力导致销售商品提供劳务收到的现金减少，及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响。

    五粮液核心竞争力维持，长期发展规划指引靓丽，新任管理层上任以来砥砺前行，发展势能不断向上。随着管理层调整的平稳落地，市场执行与管理力度不断提升，前期因为渠道利差收缩导致经销商信心下降，现阶段对于经销商和市场信心的修复显得更为重要，建议重点关注新管理层落地后的改革措施和市场变化。预计公司2022/2023 年EPS 为7.14/8.41 元，对应最新PE 为23/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济增长不及预期；

    2、高端酒市场竞争加剧等