本报告导读：

    普五淡季挺价奠定良好基础，疫情之下动态调整抢抓销售，内生积极发展叠加消费边际复苏，基本面趋势积极，长期浓香品牌优势突出，静待价值回归。

    投资要点：

    维持增持评级。 保持战略定力，静待价值回归，下调2022-2024 年EPS至7.07（-0.10）、8.22（-0.23）、9.44（-0.39）元，维持目标价258 元。

    逆境之下主动出击，边际改善曙光渐现。近期公司召开2021 年股东大会，会中公司管理层坚定发展信心，主动出击应对核心市场疫情复发的短期逆境。核心单品普五1-4 月实现50%动销进度目标，21 大战区中11个疫情扰动较小的市场动销实现正增长，其中两个市场增速15%以上。

    华东作为主销市场之一，动销任务达到50%、整体实现略有增长，江苏动销增长有效弥补上海和浙江的动销下降。逆境之下公司组织建设动态调整，推进战区主战进一步下放权限抢抓销售、追赶进度，疫情防控趋势边际改善有望迎来消费场景持续修复，五粮液在需求韧性较强、品牌力突出的优势下，有望迎来明显改善。

    产品与渠道持续改革，浓香龙头地位稳固。普五挺价策略下批价稳步上行，未来多维强化保持量价齐升：1）强化数字化营销实现精准投放，通过15 个新分仓实现精准响应物流；2）强化消费者培育，短期抢抓消费者弥补、阶段性分区域抢抓宴席培育；3）持续发力新零售和高端团购。

    系列酒聚焦渠道优化，实现汇量增长向结构性增长的积极转变。经典作为品牌标杆，核心聚焦高端消费者培育与品牌价值拉升。

    高质量份额提升，价值有望回归。疫情下公司保持战略定力，持续改革挖潜，长期坚定高质量份额提升，目前对应2022 年22XPE 已显著低估。

    风险提示：宏观经济大幅波动、行业竞争加剧、核心市场疫情反复等。