公司近况

    近期我们参加了五粮液股东大会，并邀请了公司管理层参加中金2H22 投资策略交流会，与公司进行了深入交流。

    评论

    疫情扰动高基数下动销持平略增，我们预计全年双位数增长目标实现确定性较强。截止5 月底，普五在全国动销水平总体持平略增。21 个战区中，11 个战区动销同比增长（经销商出货量口径），10 个战区动销同比下降；上海战区下滑最多，但江苏战区的增长弥补了疫情给上海和浙江战区带来的动销损失，华东战区总体持平。去年公司动销增长基数高于报表，今年3-5月疫情扰动下，1 到5 月总体动销仍较去年持平略增，我们认为二季度实现双位数增长的确定性较强，全年收入双位数增长目标实现概率较大。

    渠道体系优化增强渠道掌控力，需求回暖有望支撑普五批价稳步上行。公司销售团队调整到位后，稳步推进渠道信息化，并下放“财权、事权、人权、推荐权、临机决断权”五权，赋能一线营销团队，事业部决策更灵活。

    我们认为，随渠道体系优化稳步推进，公司渠道掌控力有望进一步增强。根据我们的渠道调研，目前普五批价970-980 元/瓶，近期公司加大发货，渠道库存在1-1.5 个月合理水平。我们预计随消费需求回暖，普五批价有望稳步上行。

    高端白酒疫后消费回补需求稳健，千元价位龙头地位稳固。短期看，受益疫后消费复苏及稳增长政策发力，高端白酒疫后消费回补需求稳健。中长期看，作为千元价位销量最大且仍能保持顺价的产品，普五的品牌力仍然是公司核心壁垒；且随渠道数字化和扁平化推进，公司对渠道掌控力有望增强，公司挺价决心坚定，我们认为，后续随批价和终端成交价提升，渠道利润空间增加，渠道信心有望恢复，公司在千元价位龙头地位依然稳固。

    盈利预测与估值

    我们维持2022-23 年盈利预测270.8/319.5 亿元，维持目标价235 元和跑赢行业评级，目标价对应2022/23 年33.7x/28.6x市盈率，当前股价对应2022/23 年26x/22x市盈率，目标价对应现价29.7%上行空间。

    风险

    疫情反复影响需求，宏观经济恢复慢于预期。