事件：公司22H1 营收412.22 亿元，同比+12.17%，归母净利润150.99 亿元，同比+14.38%。

    投资要点

    Q2 坚定双位数，符合市场预期。单Q2 营收136.74 亿元，同比+10.04%;归母净利润42.76 亿元，同比+10.3%，保持双位数增长，业绩符合预期。

    Q2 销售收现177 亿元，同比+17.8%，经营性净额52.9 亿元,同比+65.15%，现金流Q2 环比积极表现截止Q2 末合同负债18.7 亿元，主要系公司为减少经销商压力，年初降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理。

    五粮液量增推动，动销无忧。公司主品坚持高质量市场份额提升为核心，通过品牌建设等推动竞争力提升。22H1 五粮液产品实现收入319.73 亿元，同比+18%（量增15%、价增2%），上半年在经典五粮液控货、五粮液提价的综合作用下实现量价齐升。H1 毛利率86.38%，同比+0.2pct。

    系列酒进一步聚焦，持续优化产品体系。系列酒方面，公司集中力量打造四大全国性战略品牌，加大营销宣传，系列酒焕新上新，均旨在持续优化产品体系和推动品牌价值回归。2022H1 系列酒收入65.4 亿元，同比-6%，系列酒产品仍持续优化产品结构，向中高价位产品聚焦，吨价同比+80%，受提价和疫情影响销量-48%，毛利率59.75%，同比+1.75pct。

    毛利率、净利率保持同比提升态势不变。Q2 毛利率73.92%，同比+1.9pct，主要系产品结构持续提升推动。Q2 销售费用率15.9%，同比+1.2pct，税金率及管理费用率基本持平， Q2 净利率32.75%，同比小幅+0.1pct，连续五年中报净利率同比持续提升态势不变。

    全年双位数增长目标坚定，发展蓝图持续推进。22 年公司1)产品坚持三大双轮驱动，经典五粮液全年不设量的目标，着重拉升品牌;普五稳中有涨;非标满足多元需求;五粮春逐步提价实现品牌修复。2)渠道掌控力持续增强：深化渠道精细化改革，加强团购及数字化，夯实全国化布局。

    3)品牌价值持续提升：高品质+对外发声，拉升品牌高度。H1 整体动销同比持平，批价稳定，上半年打下坚实基础全年双位数增长目标坚定。

    盈利预测与投资评级： 我们维持2022-2024 年归母净利润272.03/324.21/375.7 亿元，同比+16%/19%/16%；当前市值对应 PE 为24/20/18 倍,维持“买入”评级。

    风险提示：宏观环境不及预期，产品提价不及预期，疫情反复。