五粮液发布2022 年半年报：2022H1 营收412.22 亿元（同增12.2%），归母净利润150.99 亿元（同增14.4%）。

    投资要点

    业绩符合预期，盈利能力持续提升

    2022Q2 营收136.74 亿元（同增10%），归母净利润42.76 亿元（同增10%）。毛利率2022Q2 为73.92%（同增2pct），净利率2022Q2 为32.75%（同增0.1pct）。销售费用率2022H1 为10.22%（同增0.6pct），2022Q2 为15.94%（同增1.2pct）。2022H1 经营活动现金流净额18.87 亿元（同减78%），回款314.34 亿元（同减13%），系降低预收款现金收取比例、优化订单计划管理所致。2022H1 末合同负债18.77 亿元，环降17.3 亿元。

    价驱动明显，产品结构持续优化

    分产品看，2022H1 五粮液产品/其他酒产品营收319.73/65.4亿元，同比+18%/-6%。量价来看，2022H1 总销量7.19 万吨（同减39%），吨价53.6 万元/吨（同增46%）。其中五粮液产品/其他酒产品销量1.86/5.32 万吨，同比+15%/-48%，吨价171.54/12.29 万元/吨，同增2%/80%，系五粮浓香公司产品结构优化、疫情影响及高基数综合影响所致。分区域看，除东部地区因疫情影响，其他区域表现正常。

    盈利预测

    我们预计2022-2024 年EPS 分别为6.97/8.20/9.47 元，当前股价对应PE 分别为24/21/18 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、经典五粮液增长不及预期、批价上行不及预期、团购增长不及预期等。