事件描述

    五粮液发布2022 年半年报：五粮液2022 年上半年营业总收入412.22 亿元，同比增长12.17%；归母净利润150.99 亿元，同比增长14.38%，扣非净利润151.11 亿元，同比增长15.05%。其中单二季度营业总收入136.74 亿元，同比增长10.04%；归母净利润42.76 亿元，同比增长10.3%，扣非净利润42.69 亿元，同比增长11.88%。

    事件评论

    二季度双位数增长，彰显公司抗风险能力。五粮液2022 年上半年营业总收入412.22 亿元，同比增长12.17%；归母净利润150.99 亿元，同比增长14.38%，扣非净利润151.11亿元，同比增长15.05%。其中单二季度营业总收入136.74 亿元，同比增长10.04%；归母净利润42.76 亿元，同比增长10.3%，扣非净利润42.69 亿元，同比增长11.88%。二季度公司核心市场受外部因素影响较大，但公司单二季度仍然实现双位数稳健增长，彰显公司强大抗风险能力。

    高端酒继续引领增长，系列酒结构调整。上半年五粮液系列实现收入319.73 亿元，同比增长17.8%，其中实现销量1.86 万吨，同比增长15.1%，吨价171.54 万元/吨，同比增长2.3%，量增显著快于价增；系列酒实现收入65.4 亿元，同比下滑6.1%，实现销量5.32万吨，同比下滑47.8%，吨价12.29 万元/吨，同比增长79.8%。系列酒量价调整明显，主要系五粮浓香公司优化产品结构，向中高价位产品聚焦；同时受国内疫情扰动及上年同期低价位产品销量基数高综合影响所致。

    分区域来看，上半年西部区域引领增长，其他区域增速较慢预计受外部扰动影响。上半年东部区域实现收入105.46 亿元（+6.1%），南部区域实现收入38.51 亿元（+3.1%），西部区域实现收入131.54 亿元（+32.3%），北部区域实现收入47.99 亿元（+3.7%），中部区域实现收入61.63 亿元（+5.2%）。西部区域快速增长主要系本报告期内西部区域受外部影响相对较小，公司更加注重总部所在区域市场打造，五粮浓香公司渠道持续优化，相应区域优质商家增长较快所致。

    公司渠道结构优化，专卖店建设稳步推进。 上半年公司东部、南部、西部、北部、中部区域专卖店数量分别为433、280、282、227、367 个，环比年初分别变动22、7、-9、10、14 个，在疫情扰动下，公司专卖店建设持续推进，渠道结构进一步优化。上半年前五大经销商销售收入67.61 亿元，占销售收入总额的16.4%，环比2021 年的9.15%有所提升，主要由于外部因素影响下大商回款能力相对更强。

    随着需求边际改善及基数压力减轻，公司有望迎来环比加速。随着终端动销逐步好转，公司市场销售压力有望缓解。公司千元价格带核心竞争优势不变，预计公司有望顺利完成全年任务。同时随着下半年公司基数下降，有望迎来环比加速。预计公司2022/2023 年EPS为6.90/8.05 元，对应最新PE 为25/21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业需求不及预期；

    2、行业竞争加剧等。