公司近况

    在过去的中秋国庆双节旺季中，多个地区反馈普五动销同比正增长，动销稳中向好，彰显品牌韧性。

    评论

    双节动销稳中向好，价盘稳定，验证渠道及品牌韧性。根据我们的渠道调研及“微酒”等公众号报道，双节期间普五在安徽、江苏、湖南、山东等多个市场动销同比正增长1，且价盘稳定；目前普五批价约970-980 元/瓶，渠道库存1.5 个月左右，渠道良性。1-9 月，五粮液全国21 个营销战区中有14 个战区实现动销正增长2。高端白酒礼赠及商务宴请需求韧性较强，在疫情之下，终端会主动选择高周转的产品，普五双节动销表现验证品牌及渠道韧性。

    持续优化渠道体系，全年双位数增长实现确定性较强。公司持续优化渠道体系，推动大企业客户和圈层营销拓展，江苏、广东、颚赣、山东等战区团购销售进度较好；加快推动专卖店体系的提档升级，持续扩大直营渠道占比，公司规划未来2-3 年专卖店数量扩充到2500 家，我们预计专卖店专属产品推新有望带来增量。9 月27 日，五粮液召开“决战四季度 大干一百天”工作推进会，要求全力确保完成全年目标任务3，我们认为，公司三季度及全年实现双位数稳健增长确定性较强。

    致力于长期高质量增长，品牌势能有望持续释放。公司作为浓香型高端白酒龙头企业，品牌优势铸就高竞争壁垒。八代五粮液占据千元价位60%份额，长期受益于商务场景扩容以及消费升级，价位龙头地位稳固；经典五粮液作为超高端战略大单品，聚焦稀缺性营造以及高地市场消费者培育，我们预计长期有望打造为公司另一增长极，从而分担普五量价压力。我们认为，公司今年发展基调以稳为主，夯实基础性工作，后续随着普五批价逐步站稳千元，公司长期价格空间或将打开，经营潜力有望持续释放。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 年264 亿元/312 亿元盈利预测，当前股价对应2022/2023 年23.4 倍/19.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和235.00 元目标价，对应34.5 倍2022 年市盈率和29.3 倍2023 年市盈率，目标价较当前股价有47.7%的上行空间。

    风险

    疫情反复影响需求，宏观经济修复慢于预期。