事项：

    　　五粮液发布22年三季报，公司前三季度实现营收557.8亿元，同比+12.2%；实现归母净利润199.9亿元，同比+15.4%。Q3单季实现营收145.6亿元，同比+12.2%；实现归母净利润48.9亿元，同比+18.5%，环比提速显著。

    　　平安观点：

    　　三季度业绩稳健，普五价盘稳固。公司22Q3实现营收145.6亿元，同比+12.2%。根据公司公告，1-9月，全国21个营销战区有14个战区实现动销正增长，整体动销保持良好态势。面对外部环境的不确定性，公司坚持将价盘坚挺放在首要位置，其核心大单品八代普五需求稳固，批价稳定在970元左右。经典五粮液作为公司除八代五粮液外的第二根产品支柱，从七月底采取“1+N+2”渠道重点运作，注重品牌宣传，回款及发货有序推进。系列酒产品结构持续优化，尖庄系列加速放量。据酒业家报道，国庆期间五粮浓香公司各品牌平均单日消费者开瓶扫码量较去年同期增长91%。其中，五粮春单日开瓶扫码量实现三位数增长，尖庄、五粮头曲、五粮特曲、五粮醇实现两位数以上的显著增长。

    　　多渠道分工明确，样板市场效果显著。公司三季度持续优化渠道，传统经销渠道、直销团购渠道、创新渠道分工明确，互为补充。在“总部抓总，战区主战”赋能下，五粮液实现资源配置利益最大化，渠道布局显著优化，直销占比持续上升。目前公司新兴渠道改革初见成效，新零售渠道动销持续增长。分区域来看，川渝、福建、湖南、安徽、江苏等区域表现亮眼，样板市场打造效果显著。在宴席活动与消费者扫码抽奖活动双重叠加下，终端对产品的接受度显著提高，公司市占率逆势提升。

    　　费用投放合理有序，带动净利润率提升。22Q3公司毛利率为73.3%，同比-2.8pcts，未来伴随系列酒结构的进一步优化、经典五粮液继续推进等，公司毛利率有望上行。22Q3期间费用率为12.2%，同比-3.9pcts，其中销售费用率同比下降2.8pcts至11.4%，管理费用率同比下降0.7pcts至4.1%。目前公司费用投放合理，综合作用下公司净利率同比提升1.7 pcts至35.1%，盈利能力稳步提升。

    　　公司战略稳定明确，改革推动品牌价值回归。2022年是公司国企改革收官之年，年初曾从钦上任集团董事长，目前已完成新领导班子搭建。新管理团队分工明确，干劲十足。2022公司持续坚持以“高质量市场份额提升为核心”，稳定推进重点工作，推动市场营销迈上新台阶，五粮液市场价值和竞争能力持续提升。在创新文化建设方面，公司全方便讲好五粮液历史传承、五粮浓香、品牌形象故事，品牌价值提升明显；在持续优化产品体系方面，公司努力打造大单品八大普五，经典五粮液发力2000+市场。五粮浓香产品坚持“三性一度”、”“三个聚焦”“打造四大全国性战略品牌”战略，产品战略布局清晰，结构持续优化。

    　　看好公司的改革势能释放潜力，维持“推荐”评级。在公司改革持续推进、产品结构持续升级、品牌力坚挺的背景下，公司回款及库存均处于良性水平，且估值位于历史低位，我们看好公司未来的改革势能释放潜力，维持2022-2024年EPS预测为6.81、7.78、9.13元，10月26日股价对应PE 20.1X、17.6X、15.0X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）改革推进不及预期风险。公司管理层推动系列改革，若不及预期则可能影响整体发展。2）国内疫情持续蔓延风险。若疫情反扑持续反复，将直接影响白酒消费，可能影响公司动销。3）宏观经济疲软风险。若经济增速下滑 ，消费升级不达预期，可能导致消费端增速放缓。4）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。